Vis artikeloversigt
Kommentar til enkeltaktier - uge 45
af Stump (11/11/2001 @ 22.54)
Kommentarer til enkeltaktier
Lige for at resumere: Jeg deler mine aktieanbefalinger i 2 kategorier, nemlig "kort" og "lang". Anbefalingerne "kort" er et udtryk for mine forventninger til, hvad der vil ske med kursen indenfor de næste 1-12 uger, sådan ca. Anbefalingerne henvender sig mest til "daytradere", som ønsker at handle meget aktivt i markedet, og forsøge at ride med på de kortsigtede udsving op og ned. Anbefalingerne er baseret overvejende på teknisk- og markedspsykologisk analyse, og der vil givetvis være en høj "fejlprocent". Det må man altid regne med, hvis man forsøger at handle så kortsigtet.
De langsigtede anbefalinger er baseret på en vurdering af, om aktien på det nuværende prisniveau vil give en attraktiv forrentning af investeringen på ca. 3 års sigt, sammenlignet med en almindelig obligation. Disse vurderinger er i høj grad baseret på fundamentalanalyse, altså sammenhængen mellem P/E værdien og den sandsynlige fremtidige indtjeningsvækst kombineret med en vurdering af risikoen (høj risiko bør medføre større "risikopræmie").
Disse anbefalinger henvender sig til mere "normale" investorer, som ikke ønsker at handle hele tiden.
Hvis jeg anbefaler "sælg" for langsigtede investorer, så betyder det dog ikke nødvendigvis, at jeg mener der er tale om en "dårlig aktie" som bør undgås for altid. Ofte betyder det bare, at jeg ikke tror på, at aktiens nuværende høje P/E værdi kan holde på sigt, og i så fald er også den langsigtede investor naturligvis bedre tjent med at sætte pengene i obligationer, indtil P/E værdien er kommet ned igen.
Alternativt kan det betyde, at jeg tror aktien vil blive så hårdt ramt på indtjeningen af den igangværende økonomiske afmatning, at der skal en længere horisont end 3 år til for at få et positivt resultat af investeringen.
Cisco
aflagde regnskab i mandags. Her fremkaldte det stor eufori, at Cisco kunne fremvise en proforma indtjening på 0,04 $ pr. aktie for kvartalet, hvor forventningen kun var 0,02 $. "Jubii, Cisco slår forventningerne" var reaktionen, og aktien blev i løbet af ugen handlet voldsomt op til næsten 20 $, hvor den i slutningen af september kunne erhverves for bare 12 $.
Stop lige en halv. 0,04 $ pr. aktie giver 0,16 $ på årsbasis, så Cisco har altså nu en P/E-værdi omkring 20/0,16 = 120. Nej, forkert. For det var PROFORMA indtjeningen, d.v.s. indtjeningen eksklusive alt det, som Cisco selv har valgt ikke at regne med, fordi det har "engangskarakter" (men ofte vender det alligevel tilbage år efter år i mange regnskaber...). Det rigtige tal er såmænd -0,04 $ pr. aktie, altså et tab. For næste år forventer analytikerne dog en "rigtig" indtjening omkring de 0,16 $ pr. aktie, så FORVENTET P/E til næste år er altså omkring de 120.
Puha, der skal sør`ma ske noget af en stigning i det totale marked for internetservere m.m., for at Cisco skal blive en god investering på de multibler. Sandsynligheden for, at Cisco fremover igen kan opnå en organisk vækst på 30-50 % om året, ligeså snart recessionen er forbi, vil jeg overlade det til læseren selv at vurdere.
Men mon ikke vi kan blive enige om, at Ciscos vækst i årene 1997-2000 i høj grad var drevet af dot-com boblen? Altså af efterspørgsel på servere m.m. fra en masse urentable virksomheder, som forsøgte at sælge alt fra gaffeltrucks til sexet undertøj via postordre på internettet, uden i øvrigt at have den fjerneste idé om en forretningsmodel. Og dette fænomen vender jo ikke tilbage, bare fordi recessionen slutter på ét eller andet tidspunkt, så hvad skulle dog fremkalde de meget høje organiske vækstrater for Cisco, som der skal til for retfærdiggøre en P/E værdi på 120 for forventet indtjening næste år?
Anbefaling (kurs ca. 19 $)
Kort: Det må være tid at tage gevinsten snart. Overvej endda at gå short: Det kan næppe ende helt galt, hvis man bare har lidt tålmodighed.
Lang: Sæææææælg
Ericssson
aflagde regnskab i forrige uge, og det blev også modtaget med stor entusiasme, selvom Ericsson formåede at tabe endnu flere penge i 3. kvartal end man tidligere havde annonceret. På trods af det elendige resultat drønede aktien op med over 10 %, og er i skrivende stund steget yderligere lidt til kurs 51 SEK, formentlig fordi markedet håber på "fremgang næste år". Ericsson lovede da også højt og helligt, at de vil give overskud næste år, ja endda hele 5-6 % af omsætningen.
Kursen på 51 SEK skal dog ses i forhold til, at Ericsson i 1999 havde en EPS på ca. 1,6 SEK og i 2000 på 2,6 SEK. Siden da har de tabt markedsandele på mobiltelefonerne i massivt omfang og overskudsgraden på netværksproduktionen er raslet ned, både for Ericsson og for konkurrenten Nokia.
Selvfølgelig vil Ericsson da få en del at lave, når der skal bygges 3G mobilnet i hele Europa, men problemet er jo, at operatørerne reelt ikke har råd til de store investeringer, og kunderne løber heller ikke ligefrem skrigende rundt og efterspørger det mobile internet. En meget realistisk løsning på problemerne er derfor, at det bliver nødvendigt for politikerne at reducere det overdrevent høje ambitionsniveau, hvor der skulle bygges 3-4 separate 3G-net i selv det mindste land, og hvor denne udbygning skulle være færdig i løbet af ingen tid. En sådan udvikling vil gå ud over - ja rigtigt gættet - Ericsson.
Så det bliver formentlig svært nok for Ericsson bare at komme tilbage på indtjeningsniveauet fra 1999, som altså svarer til en P/E værdi på over 30, indenfor en realistisk tidshorisont. Formentlig kan man TIDLIGST gøre sig håb om, at Ericsson vil kunne præstere et sådant resultat i 2003 og måske snarere 2004 eller 2005. Og der skulle jo også gerne være plads til, at kursen kunne stige inden da, så til den tid vil P/E værdien altså være betydeligt over de 30, hvis aktien skal give et godt afkast i den mellemliggende periode.
Anbefaling (kurs 51 SEK)
Kort: Sælg og gå short, enten nu eller om 1-3 uger.
Lang: Sig tak for det gode tilbud og overlad det til en anden at finansiere Ericssons løbende tab. Der er nemlig masser af historisk erfaring for, at aktierne i underskudsgivende virksomheder bliver mindre og mindre værd med tiden - ikke mere og mere.
Falck
fik lidt af en optur i ugens løb, og steg faktisk over MA200. Falck er en meget dyr aktie, som gik i nedtrend sidste efterår, hvor kursen toppede i ca. 1350. Med den nuværende kurs på ca. 1050 er P/E værdien over 50 for historisk indtjening og knap 30 for forventet indtjening i år (kilde: Yahoo Finans). Disse tal - og naturligvis især det første - virker noget voldsomme ud fra de organiske vækstrater, som Falck realistisk set kan opnå fremover. Hvad årsagen er til den enorme fremgang fra 2000 til 2001ved jeg ikke, men det må jo næsten være noget regnskabsteknisk, og er næppe et udtryk for den realistiske fremtidige indtjeningsvækst.
Terrorhandlingen medførte imidlertid, at der "kom fokus på sikring i aktiemarkedet", og da Falck jo har en lille nebengesjæft her udover redningstjenesten, og desuden altså nu er steget over MA200, så er der næppe nogen vej uden om en lidt større optur, selvom aktien var dyr nok i forvejen.
Denne optur kan så omvendt give en fremragende mulighed for at gå short på et senere tidspunkt, når aktien er blevet endnu dyrere, og aktiemarkedet har skiftet "fokus" til noget andet end terror og sikring.
Anbefaling (kurs 1055)
Kort: Spekulativt køb kan overvejes. Ellers er det bare med at vente på, at den danner en ny top, og så lægge sig short.
Lang: Sælg.
Navision
eksploderede nærmest opad i kurs i løbet af ugen, og aktien har dermed for 3. gang i år vist sine særlige evner udi denne disciplin. Årsagen skulle efter sigende være, at regnskabet var bedre end nogle havde ventet, men Navision fastholdt i princippet bare deres forventninger til årets resultat, så det er næppe hele forklaringen på den eksplosive kursudvikling. En langt vigtigere årsag er formentlig, at aktien, ligesom Falck, formåede at stige over MA200, og DET er jo noget, som kan lokke husarerne til under de nuværende markedsforhold, hvor alle sidder med næsen dybt begravet i TA bøgerne.
Er jeg for negativ? Er det ikke rimeligt, at aktien bliver belønnet for at leve op til det, man har lovet? Jo, måske, men igen er problemet de multibler, som aktien handler på. Markedet for ERP software stiger nemlig kun med 2-3 % om året, så hvis Navision skal retfærdiggøre sin nuværende P/E værdi på ca. 60 for historisk indtjening og ca. 40 for forventet indtjening næste år (kilde: Yahoo Finans), så skal der eddermanme stjæles markedsandele fra konkurrenterne, og det ikke bare i år, men år efter år i stort set al fremtid.
Det er da også muligt, at Navision vil være i stand til det, men det kan ingen af os jo i princippet vide noget om, og desuden ser man ofte, at ALLE virksomheder i en branche mere eller mindre prissættes efter en antagelse om, at netop DE bliver "den store vinder". Og det gør de naturligvis ikke, så der er ét eller andet, som bare ikke hænger sammen.
Derfor: Inden man styrter ud og betaler 40 x forventet indtjening for Navision, så var det måske liiiige en idé at checke ud, om alle Navisions konkurrenter nu også er prissat efter den samme antagelse som Navision, nemlig at Navision vil løbe med hele markedet på deres bekostning. Jeg ved ikke om dette er tilfældet, men jeg ved godt, hvad jeg TROR.
Anbefaling (kurs 242)
Kort: Det virker lidt sent at hoppe på nu, men er du allerede inde, så afventer du naturligvis, at aktien danner en ny top, førend du siger tak for det gode tilbud og hopper af. Når toppen så er dannet, ligesom i januar og igen i sommers, så er det tid at gå short.
Lang: Sælg.
Lundbeck
fortsætter tilsyneladende sit rebound, og har nu indhentet knap 50 % af sit bratte fald fra kurs 300 til kurs 170. Med andre ord et klassisk bearmarkedrally. Den kortsigtede retning er stadig op, men problemet for aktien er, at den langsigtede retning nu klart er ned, og desuden betaler man ca. 38 x forventet indtjening i år (kilde: Yahoo Finans) for en virksomhed, som til næste år mister patentbeskyttelsen på det produkt, som står for 75-80 % af den samlede indtjening.
Og så hjælper det altså ikke meget, at der kan være - og er - nye produkter på vej. For det gælder jo også for flere af konkurrenterne, som ikke bliver nær så hårdt ramt af patentudløb, men som alligevel handler på langt lavere P/E værdier end Lundbeck. Som f.eks. Novo.
Anbefaling (kurs 230):
Kort: Hæng på så længe den opadgående spekulation fortsætter, og spring så af. Overvej herefter at gå short, men kun med en mindre del af din formue, da det jo er en udpræget "eventaktie", som pludselig kan springe opad i kurs, hvis der kommer godt nyt.
Lang: Sælg..
Novo
blev sat noget ned i pris i løbet af ugen, og teknisk set ser udviklingen ret bearish ud, idet aktien nu har foretaget adskillige forgæves forsøg på at skifte til en ny kortsigtet optrend med de mange kiksede minirallys. Jeg gætter derfor på, at den nu skal ned og danne en lidt mere klassisk og "flad" bund, f.eks. omkring kurs 300.
Herfra KUNNE der så i princippet være chance for en ny optur, når markedsdeltagerne på et tidspunkt omsider bliver trætte af at handle IT- og andre højrisikoaktier op i pris, og igen ønsker at vende tilbage til de mere solide og sikre aktier såsom Novo. Fundamentalt set er der i hvert fald ingen tvivl om, at Novo nu er den mest rimeligt prissatte af de danske medicinalaktier med en P/E værdi for forventet indtjening på under 30. Dette tal kan og vil dog formentlig blive lavere på længere sigt, så jeg vil kun strække mig til at gætte på, at der snart kan være chance for en ny KORTSIGTET optur for Novo.
Anbefaling (kurs 313)
Kort: Afvent dannelsen af en bund, overvej herefter at købe i forventning om en ny sektorrotation UD af IT og IND i de defensive aktier.
Lang: Hold eller sælg afhængig af tidshorisont (hold kræver nok minimum 5 år)
Hilsen Stump/Lars Hansen
|
-
MedicoInvestor.com