Vis artikeloversigt
Supplerende markedskommentar fra Spekulant.dk - uge 41
af Stump (13/10/2001 @ 17.02)
Information fra Spekulant.dk:
Der sker en del på markedet i øjeblikket og vi håber læserne som er tilmeldt Spekulant.dk's frie service sætter pris på Lars Hansens / Stumps dybdegående og indsigtsfulde markedskommentarer. I det følgende følger et supplement til forrige markedskommentar.
For nye læsere (eller hvis man som gammel abonnent har mistet de tidligere markedskommentarer) kan vi endvidere henvise til arkivet på: http://www.spekulant.dk/stump/
Vi kan ved samme lejlighed oplyse, at man har et par ekstra fordele som abonnent på mailinglisten, nemlig:
1) "Realtid"-modtagelse af markedskommentarerne. De arkiveres altid med en fastsat forsinkelse i arkivet.
2) Hurtigere information om nye tiltag m.v. på www.spekulant.dk
Med venlig hilsen
Redaktionen på Spekulant.dk
Supplerende markedskommentar fra www.spekulant.dk, uge 41 - af Lars Hansen
Teknisk set et mudret billede
Selvom jeg allerede har "belemret" vores læsere med én markedskommentar i denne uge, finder jeg den nuværende situation så usædvanlig, at lidt supplerende bemærkninger må være på sin plads. Jeg skrev for et par dage siden, at kursstigningerne havde varet i 3 uger, og at dette tydede på, at vi er i gang med en ny positiv "sekundær trend", altså en lidt længerevarende stigning, hvor nye alvorlige kursfald ligger mindst et par uger, måske endda flere måneder, ude i fremtiden.
Det er da bestemt også fortsat en mulighed, men faktisk er det tekniske billede lige nu meget mudret. Først og fremmest er det vigtigt at bemærke, at såvel rallyet i januar som det i april-maj medførte, at alle større indeks brød op igennem 50 dages glidende gennemsnit, MA50. Selvom den procentvise stigning, vi har haft de sidste 3 uger, nu er fuldt på højde med i hvert fald januar, så er det denne gang IKKE lykkedes for nogen indeks at bryde igennem MA50, hvilket selvfølgelig skyldes, at det forudgående kursfald var så stort og kom så hurtigt, at MA50 fortsat ligger meget højt oppe i forhold til bunden. Mange indeks ligger faktisk lige under MA50 nu, og dermed på et niveau, hvor der må forudses en betydelig teknisk/markedspsykologisk modstand imod yderligere stigninger. MA50 har således fungeret som modstand for alle de minirallies, vi har haft siden juli måned.
Jeg tror derfor på, at den videre udvikling i høj grad kommer til at afhænge af, om det nu lykkes de store index at bryde igennem denne vigtige modstand meget snart. Lykkes dette ikke i løbet af de næste 3-4 højst 5 børsdage, tror jeg, der kan blive tale om en ganske "spids" vending, hvor markedet begynder at falde kraftigt igen UDEN først at skulle igennem en længere topformation, som den vi så i januar og især i maj-juli måned.
En sådan spids vending kunne f.eks. blive udløst af én eller anden dårlig nyhed, f.eks. et nyt terrorattentat eller en kreditkrise i Argentina, som står for ca. 20 % af u-landenes samlede gæld. Der skal være valg i Argentina i løbet af weekenden, og flere kommentatorer forudser, at en sejr til oppositionen kan være en medvirkende faktor til at udløse krisen p.g.a. en svækkelse af den Argentinske regering. Jeg kan i øvrigt oplyse, at renten på den toneangivende argentinske statsobligation nu er på godt 30 % om året, samtidig med, at Argentina har den laveste "credit rating" hos blandt andet Morgan Stanley af samtlige lande i Verden. Disse tal siger vist bedre end meget andet, HVOR stor risikoen er for, at Argentina kan komme til at give de globale finansmarkeder endnu et alvorligt "stød" indenfor den nærmeste fremtid.
Kigger man på detaljen, er der da også mange tegn på, at rallyet er ved at nærme sig en ende. Således så vi f.eks. i fredags fald over stort set hele linien i det danske KFX, og det var tydeligt, at mange aktier faldt, fordi de ikke havde "kraft" til at bryde igennem tekniske modstandsniveauer. Det gjaldt f.eks. for to af de helt store, Novo og Danske Bank. Af de aktier, som jeg har anbefalet, lykkedes det heller ikke for TDC at bryde igennem sin MA50, hvilket må siges at være et alvorligt svaghedstegn, idet det nu er 2. mislykkede forsøg indenfor et par uger. TDC skal således helst lukke over kurs 285 på mandag - ellers bør man se at komme ud. Også trælasten har teknisk modstand i kurs ca. 100 (MA50), og ligger dermed nu ved en skillevej, efter at den er steget ca. 5 % siden i torsdags, hvor jeg købte.
I USA kom markederne stærkt igen hen imod lukketid fredag, men rallyet har stadig karakter af en "købspanik", hvor det især er teknologiaktierne, som fortsætter deres vilde "opsmeltning". Formentlig fordi shortsælgerne fortsat er hunderædde for, at rallyet skal fortsætte, og dermed klemme dem yderligere. Og det gør de da også klogt i at være rædde for, for det kan udmærket gå hen og ske. Det var jo præcis derfor, at jeg allerede for 3-4 uger siden anbefalede, at man hurtigst muligt lukkede alle sine shortpositioner.
Hvad der er nok så interessant er endvidere, at S&P`s bankindeks faldt betydeligt i fredags, og i det hele taget har bankaktier på det seneste underperformet resten af markedet væsentligt. Dette er bestemt ikke noget bullish tegn, og da især ikke, eftersom en række kreditkortudbydere oplever endnu større kursfald end bankerne, idet mange amerikanske husstande nu har svært ved at overholde deres betalingsforpligtigelser på kreditkort. Endelig stiger guldaktier kraftigt, samtidig med at junk-bonds fortsætter deres fald, og disse ting er sandelig heller ikke positive signaler m.h.t. en længerevarende fortsættelse af rallyet i teknologiaktier.
Tilsammen tegner "detaljerne" således et meget klart billede af, at det vi har set, primært er en teknisk betonet "købspanik", udløst af shortsælgere, som er bange for at miste hele deres kapital under et rally (mange spekulationer er gearede, hvorfor selv en uventet kursstigning på f.eks. 20 % kan være altødelæggende).
Apropos shortselling har én af læserne spurgt mig, om jeg har kendskab til, hvor i DK man kan komme i lag med noget sådant. Mig bekendt er der ikke andre muligheder end Saxo Bank, hvor jeg faktisk overvejer at åbne en konto, så jeg kan ligge klar, når det næste "ben" nedad går i gang. Jeg har ikke tjekket deres system ud endnu, men vil naturligvis anbefale folk at tænke sig MEGET godt om, førend de kaster sig ud i egentlig spekulation, som Saxo Bank er designet til.
Specielt gearet shortselling kan naturligvis være en fuldstændig "livsfarlig" affære. I det hele taget vil jeg godt advare lidt imod at gå ind i shortselling i de aktier, som allerede er faldet 90 % eller mere, også selvom man ikke "gearer" sine dispositioner.
Tager man f.eks. Yahoo, så er den fortsat prissat til over 100 gange den FORVENEDE indtjening næste år, og i år giver de underskud. Der er derfor næppe tvivl om, at Yahoo fortsat er markant overvurderet, selvom aktien er faldet fra ca. 200 $ til nu godt 10 $. Problemet er imidlertid, at efter et så stort fald kan der komme MEGET voldsomme procentvise stigninger, når et rally går i gang. Dels fordi der formentlig allerede ligger mange andre shortsellere i aktien, dels fordi en del naive private investorer fortsat lever i den illusion, at den tidligere kurs havde nogen som helst berettigelse. Der kan således let være mange, som vil syntes, at Yahoo er et "genialt røverkøb", når den f.eks. er steget fra 10 til 20 $ i løbet af ingen tid. Og en sådan stigning er naturligvis noget, man for enhver pris bør undgå at blive fanget i som short-seller.
Skal man ind som shortseller nu, bør man derfor nok koncentrere sig om aktier, der er overvurderede, men som ikke har udvist nær så voldsomme procentvise fald som de "værste" IT-aktier. Hermed opnår man en vis sikkerhed for, at aktien ikke pludselig stiger med 100 %, lige efter man har købt. Endelig bør man naturligvis først gå ind i shortselling, når den kortsigtede retning i markedet igen - uden for enhver rimelig tvivl - er nedad. At forsøge at finde aktier, som "går mod strømmen", er nemlig altid en meget risikabel affære, uanset om man investerer "rigtigt" eller sælger short.
Kommentarer til enkeltaktier
Bortset fra de 6 stykker, jeg anbefalende i torsdags, ser jeg kun få købsværdige aktier på det danske marked nu, men jeg vil da gerne følge lidt op på nogle af mine gamle anbefalinger + komme med et par nye.
Carlsberg
omtalte jeg sidst i begyndelsen af sommeren, da aktien kortvarigt var nede og røre kurs 350. Jeg anbefalede dengang et kortsigtet "køb" i forventning om, at den igen kunne komme op i nærheden af toppen af den tradingkanal, som den har ligget i siden foråret: 340-400. Carlsberg kom da også op i ca. 375, men faldt så tilbage til 340 igen, hvorefter den strøg op imod 390, men blev afvist og faldt tilbage nok en gang. "Kanalen" ser således fortsat ud til at holde. Fundamentalt set handler aktien til en P/E på ca. 16-17 ved nuværende kurs (ca. 370), hvilket vel hverken er ophidsende billigt eller sindsoprivende dyrt. Det fremtidige potentiale ligger fortsat helt klart i den store vækst i ølforbruget i Østeuropa og Asien, hvorimod hjemmemarkedet i Vesteuropa er for nedadgående.
I det helt lange, 10-årige perspektiv, er Carlsberg imidlertid en aktie uden optrend, hvilket umiddelbart må siges at være en klar "turnoff" for langsigtede investorer. Siden 1991 har kursen således svinget imellem ca. 250 og 500 med et bullmarked frem til 1998 (i overensstemmelse med det brede verdensmarked), en beartrend frem til 2000, et nyt - meget hurtigt - bullmarked frem til januar 2001, og herefter en ny beartrend, som indtil videre er endt med, at aktien er gået ind i ovennævnte tradinginterval. Teknisk set ville det være meget oplagt, hvis Carlsberg nu skulle ned og "kysse" de 250 endnu en gang, hvilket vil svare til en P/E på ca. 11-12.
Et sådant udfald kræver dog naturligvis, at støtten i kurs 340 først bliver brudt. Indtil videre må rådet derfor være at samle Carlsberg op i kurs 340-350 og sælge igen i kurs 370-390. Ved luk over 400 bør man uden tøven købe, da det vil indikere start på en ny optrend. Omvendt bør man uden tøven sælge ved luk under kurs 340, og først samle op igen efter aktien har givet et klart købssignal.
Anbefaling (kurs ca. 370):
Kort: Sælg
Lang: Hold, men kun hvis du har stor tillid til ledelsen. Overvej alligevel at sælge, hvis den lukker under 340.
Coloplast
Er en aktie, som jeg længe har været bearish overfor. Ligesom jeg var bearish overfor Lundbeck i månedsvis inden denne aktie "crashede". Coloplast er for mig at se nu i de indledende faser af sin topformation, hvor den flere gange forgæves har forsøgt at bryde igennem ca. 480. Topformationen er imidlertid endnu i sin meget spæde vorden, og man bør derfor se tiden an, før man evt. begynder at "shorte" Coloplast. Langsigtede investorer kan med fordel tage gevinsten hjem gradvis, da man endnu ikke helt kan afvise, at den kan lave nok et ryk opad. Fundamentalt set mener jeg imidlertid aktien er for dyr nu, på trods af de flotte resultater, man har leveret i de seneste år. Det er lidt den samme historie som Lundbeck: selv guld - og medicinalaktier - kan altså købes for dyrt, også selvom firmaet i et år eller to har udvist en meget flot fremgang i indtjeningen. Hertil kommer, at mange andre aktier nu er kommet ned i et meget mere attraktivt leje, og den forskel MÅ altså blive udlignet før eller siden.
Anbefaling (kurs ca. 450):
Kort: Afvent fuldført topformation, short herefter
Lang: Reducer
Danske Bank
Er endnu en af mine "hadekandidater", fordi det er så totalt ulogisk, at markedet så længe blev ved med at være så bullish over for netop danske bankaktier, selvom alle andre konjunkturfølsomme aktier blev kastet på bålet af frygt for en lavkonjunktur/recession. Som altså sleeeet ikke ville ramme bankernes indtjening. Come on! Den må I sgu længere ud på landet med. Danske Bank har nu forsøgt at rebounde, men blev afvist ved MA50 og faldt kraftigt i fredags - helt i tråd med mine forventninger. Danske Bank er således nu en klar nedtrendaktie, og nedtrenden er kun blevet "bekræftet" af det seneste kiksede forsøg på rebound.
Anbefaling (kurs ca. 120):
Kort: Sælg, evt short.
Lang: Sælg
Novo Nordisk
Forsøgte faktisk at vise tænder i slutningen af ugen, og "truede" med at skifte til en ny kortsigtet optrend, hvilket dog kiksede med fredagens tilbagefald. Indtil videre ser det til gengæld ud til, at det er lykkedes for Novo at afslutte sin kortsigtede nedtrend med en bund i 300, som er en smule højere end den sidste bund tidligere på året. Det ser således ikke umiddelbart ud til, at Novo er "klar" til at gå ud i et større fald, men ligefrem en ny test opad imod 400 var tilsyneladende også for meget af det gode - trods alt. Langsigtede investorer bør fortsat reducere deres beholdning i Novo - inden alle pensionskasserne begynder at gøre det. For de kortsigtede er den derimod svær at tolke lige nu: der er nærmest tale om en slags overgangsfase, så vidt jeg kan se.
Anbefaling (kurs ca. 340):
Kort: Hold dig væk og se, hvad der sker
Lang: Reducer
Novozymes
var kortvarigt nede og vende i kurs ca. 165, men "sprang" så op igen til godt 180. Her har den så ligget og "floppet rundt", imens resten af markedet fortsatte sit rally. I fredags faldt aktien imidlertid under 180, og for mig ser det ud som om, der nu er dannet en ny kortsigtet top betydeligt under den forrige i kurs ca. 190. Jeg ser det som nok et svaghedstegn og forventer derfor fortsat, at Novozymes som minimum skal ned og genteste bunden på ca. 140 fra starten af året.
Anbefaling (kurs ca. 176):
Kort: Sælg
Lang: Hold/Sælg, alt efter tidshorisont. "Hold" kræver mindst 5, gerne 10 års horisont
GN Store Nord
Fik et voldsomt rebound og er i løbet af et par uger steget fra godt 30 til knap 50. Jeg tvivler på, at der vil være meget mere i det rally nu, men vil gerne ønske tillykke til dem, som nåede at komme med. Det var dygtigt set. Fundamentalt set var GN ret billig til kurs 30, men virksomheden er også i meget svær situation, så den er næppe tilsvarende "billig" til kurs 50. GN Resound (høreapparaterne) kører således med en meget lav overskudsgrad i forhold til f.eks. William Demant, og ifølge Ingeniøren spår branchekendere, at Resound IKKE bliver mellem de 3, som overlever konsolideringen i branchen. Og Nettest? Ja, det behøver jeg vel ikke at kommentere. Telebranchen er jo ikke just en af dem, som er uberørt af den boble, vi lige har haft i økonomien. Så har jeg vist ikke sagt for meget.
Anbefaling (kurs ca. 50)
Kort: Tag gevinsten og sælg. Overvej evt. at gå short ved svaghedstegn i Nasdaq, selvom aktien næsten er "faldet for meget" og dermed er for volatil til, at det er forsvarligt.
Lang: Benyt de seneste stigninger til at minimere dit tab: Sælg.
Simcorp
Er et af de mere "solide" firmaer i KVX indexet, med en pænt høj overskudsgrad og pæn vækst i omsætningen fra år til år. Af disse grunde blev aktien i lang tid næsten ikke berørt af kursfaldene på andre IT-aktier, da den vel blev betragtet som en form for "sikker havn". Alt det ændrede sig imidlertid efter, at der kom en - minimal - nedjustering, og efter denne nedjustering faldt aktien fra ca. kurs 450 til kurs 200. Og nu er den så igen steget til ca. 270. P/E værdien var meget høj ved kurs 450 - over 30 i hvert fald - og er derfor fortsat ikke ligefrem rørende lav. Hertil kommer, at Simcorp lever af at lave software til "investment banking", d.v.s. banker, pensionskasser, investeringsforeninger, hedge-fonde m.m.
Min holdning er som bekendt, at vi er gået ind i et sekulart bearmarked, og èn af de ting, som historisk set er foregået i et sådant er, at interessen for - og dermed omsætningen af - aktier er faldet markant, blandt andet fordi de private småinvestorer gradvis trækker sig ud af markedet igen. Det tror jeg også vil ske denne gang - ikke fra den ene dag til den anden, men gradvis over en periode på måske op til 10 år. Jeg tror således f.eks., at Fondsbørsens liste over investeringsforeninger vil være meget mere enkel og overskuelig om 10 år end den er i dag.
Prøv selv at kig - det er jo et sandt overflødighedshorn af alle mulige og umulige special-afdelinger fra selv det mindste pengeinstitut. Hele dette fænomen med en tyrkertro på, at man som privat småinvestor kan og bør forudse, at netop IT-, tele-media-, biotek-, Latinamerikanske, eller hvad ved jeg, aktier vil give et bedre afkast end andre aktier, er for mig at se en KLAR følgevirkning af "boblen", og den store fokus på "hurtige gevinster", som boblen har givet anledning til. Under mere normale markedsforhold er jeg sikker på, at den lille småinvestor igen vil prioritere klassiske dyder som risikospredning og sikkerhed højere end jagten på guldet for enden af regnbuen. Obligationer, indfrielse af lån, brede aktieafdelinger eller endog bankbogen vil derfor igen vinde frem som de private småinvestorers foretrukne opsparingsformer.
Alt i alt er "investment bankning" derfor nok sådan ca. det SIDSTE, man skal investere i under et sekulart bearmarked, og det gælder så naturligvis også for en virksomhed, som lever af at lave software til investment banking.
Anbefaling (kurs ca. 270)
Kort: Tag gevinsten og sælg. Der er næppe meget mere i rallyet efter at den er steget med 35 % allerede. Evt. kan du dog afvente en vending i Nasdaq.
Lang: Sælg.
Vestas
er en aktie, som jeg "åbnede en dør på klem for", da den bundede ud i kurs 172. Kurs 172 svarer til en P/E på ca. 23 for forventet indtjening i år, og det mente jeg faktisk var meget rimeligt for Verdens førende vindmølleproducent. Siden da er kursen så steget til godt 270 torsdag, for fredag at falde tilbage til ca. 260, svarende til en P/E værdi på ca. 35. Hele forløbet bærer stærkt præg af, at shortsælgere først var dominerende i at presse kursen ned, og herefter har været måske lige så dominerende i at få den op igen, da de skulle dække sig af. De seneste måneders kursudvikling i Vestas har derfor ikke meget at gøre med "investering", og det vil de kommende måneders kursudvikling næppe heller have.
Fundamentalt set peger alt på, at 2002 bliver et konsolideringsår for vindmøllebranchen med beskeden vækst, blandt andet fordi en forlængelse af tax-credit ordningen i USA IKKE er blevet godkendt endnu. Med "krigen mod terrorisme", en alvorlig recession på trapperne og den lavere oliepris ser jeg desuden på kort sigt en reelt større risiko for, at vindmøller og anden alternativ energi for en stund kan glide lidt ud af det politiske søgelys. Bliver det tilfældet tvivler jeg på, at en P/E værdi på 35 kan holde, selvom de langsigtede vækstmuligheder fortsat er gode. Hertil kommer, at en aktie som Vestas - berettiget eller uberettiget - fortsat må forventes at have en ret høj grad af korrelation med Nasdaq indexet, og her ser jeg heller ikke ligefrem store kursstigninger for mig indenfor de nærmeste 6-18 måneder.
Samlet set tror jeg derfor det er sandsynligt, at Vestas som minimum skal ned og "bekræfte" sin bund ved et gentest af kurs 172 (kurs 160 intraday). Går markedet helt i "sort" kan man vel heller ikke udelukke, at den kan komme endnu længere ned, nu hvor der for alvor er "gået hul på bylden".
Anbefaling (kurs ca. 260):
Kort: Tag gevinsten og sælg. Evt. kan du afvente mere klare svaghedstegn i Nasdaq og/eller Vestas.
Lang: Reducer/sælg.
NEG Micon
Ligger i modsætning i Vestas teknisk set på et niveau, hvor en yderligere pæn stigning var en oplagt mulighed. Micon er nemlig ikke fuldt 100 % med Vestas op de sidste 3 uger, og KUNNE derfor have nok en bid tilgode, da de 2 aktier traditionelt har handlet til ca. samme kurs. Der er jo imidlertid ingen "naturlov", som siger, at de to aktier skal koste det samme, og det kan da meget vel være, at det netop er nu, at de vælger at "skilles ad".
Fundamentalt set ville dette være meget logisk, da en vækstpause alt andet lige vil gå hårdest ud over de svageste virksomheder i branchen. Og Micon er jo ikke markedsledende, som Vestas er det. Skal Micon stige i de kommende uger, kræver det nok som minimum, at Vestas ikke begynder at FALDE, så "spekulanter" bør holde godt øje med både Vestas og Nasdaq, inden de evt. satser på Micon.
Anbefaling (kurs ca. 220)
Kort: Hold eller køb evt. rent spekulativt, hvis Vestas begynder at stige igen. Stop Loss f.eks 5 % under nuværende kurs/købskurs.
Lang: Reducer/sælg.
TK Development
er en aktie, som har haft en ret "underlig" kursudvikling, og som lige nu mest af alt ligner nok en "missed opportunity". Overordnet set har aktien lavet en "rolling top" formation af godt 12 måneders varighed, og var indtil for 1 måned siden stille og roligt på vej ned fra bagsiden af denne formation. Med så faldt den pludseligt - uden varsel eller synlig grund - med hele 25 % i løbet af 2 dage. Hvad p.... foregik der? Jeg ved det ikke, med det er nærliggende at tro, at en enkelt stor investor måske har besluttet, at "nu skulle han bare ud, koste hvad det ville". Det var jo i "the happy days", hvor hele markedet var ved at krakke.
Anyway, TK Development har nu indhentet hele dette ekstraordinære tab, og situationen er således nu tilbage til noget mere normalt. Fundamentalt set er aktien ret billig med en P/E på ca. 8-10 ved den nuværende kurs. TK Development har endvidere præsteret flotte vækstrater i de forgangne år og har - så vidt man ved - fortsat ordrebogen fyldt pænt op og lover derfor fortsat at levere "20 % årlig vækst i indtjeningen i de kommende 2-3 år".
Skal man absolut tolke kursfaldene rationelt, må man derfor antage, at de skyldes frygt for, at byggeriet - og dermed TK Development - alligevel, og måske især på længere sigt, vil blive ramt hårdt af den økonomiske afmatning. Og det kan da godt være rigtigt, men indtil videre er der ikke meget, der tyder på det. Så det er også muligt, at den bare er faldet p.g.a. ren og skær teknik: det var så oplagt at færdiggøre den "rolling top", som aktien var i gang med. På kort sigt bliver det spændende at se, om aktien nu vil genoptage den nedtrend, som var i gang for 1 måned siden, eller om den vil formå at bryde den negative udvikling og starte på en ny, kortsigtet optrend.
Anbefaling:
Kort: Sælg og tag gevinsten hjem, hvis du nåede at købe på bunden. Men køb igen, hvis aktien viser styrketegn og bryder med den nedadgående trend siden juli måned.
Lang: Hold.
Nå, det må så være nok for denne gang. Jeg vil ønske alle en rigtig god weekend.
Hilsen Stump / Lars Hansen
|
-
MedicoInvestor.com