Vis artikeloversigt
Ekstraordinær markedskommentar fra Spekulant.dk - uge 41
af Stump (11/10/2001 @ 20.08)
Ekstraordinær markedskommentar fra www.spekulant.dk, uge 41 - af Lars Hansen
Bearmarkedrally nu en realitet!
På grund af de voldsomme kursstigninger i går og i dag, har jeg valgt at udsende denne ekstraordinære markedskommentar, som erstatter den "normale" kommentar på søndag. Vi hedder jo trods alt "Spekulant.dk", og jeg går derfor ud fra, at der blandt vores læsere er folk, som er interesserede i at tage en risiko for at lave nogle "hurtige penge" - og så er man jo nogle gange nødt til at reagere, inden det er for sent.
Det vi ser lige nu er efter min mening en klassisk bearmarkedrally, ligesom dem vi så i januar og i april-maj. Men andre ord et rally, hvor aktierne pludselig, uden hverken varsel eller nogen særlig god grund, begynder at stige voldsomt. P.t. har en positiv markedspsykologi således - for en stund - fået overtaget, og "markedet" vælger derfor at ignorere både en overordentlig høj prissætning for de fleste vækst- og big-cap aktier i USA, de dunkle økonomiske udsigter, samt det faktum, at vi faktisk er midt i en krig. Alle disse ting "betyder imidlertid ikke noget", for "nu kigger vi fremad og så skal kurserne op". Sådan er det bare, og det må man så respektere, hvis man vil "overleve" som spekulant.
For nye læsere kan jeg nævne, at jeg bedømmer aktiemarkedet ud fra en teori, som opdeler svingninger i 4 typer, alt efter deres varighed:
1) minor trends - varer normalt maximalt ca. 1 uge
2) sekundære trends - varer typisk 1 - max 6 måneder. De seneste sekundære trends var: op (januar), ned (februar-marts), op (april-maj), ned (juni-september).
3) primær trend - markedets overordnede retning gennem 1+ år. P.t. er den som bekendt ned, idet hver af de seneste sekundære trends har resulteret i lavere toppe og lavere bunde end den forrige. Dette er selve definitionen på et bearmarked.
4) sekular trend - markedets helt overordnede "retning" gennem 10-20 år. Denne kan enten være "op" eller "vandret". Et sekulart bearmarked defineres således ved, at hver af de primære optrends ("bullmarkeder") af 1+ års varighed IKKE resulterer i et højere kursniveau end det, markedet havde ved indgangen til det sekulare bearmarked. Typisk varer et sekulart bearmarked i 8-25 år, stærkt afhængigt af, hvad der sker i samfundsøkonomien. Dette betyder altså, at der jævnligt gennem historien er forekommet perioder på 8-25 år, hvor der samlet set ikke var nogen kursstigninger på aktier. Mit synspunkt er, at en sådan periode startede for 13 måneder siden: i september 2000 og at der således vil gå mindst 7 år endnu, sandsynligvis væsentligt mere, førend aktiekurserne er tilbage på samme niveau som for 13 måneder siden. For en nærmere beskrivelse af sekulare trends kan man f.eks. tage på "bear case tour" på: http://www.prudentbear.com
Hvorfor så al denne tørre teori midt i denne "herlige" tid, hvor kurserne stiger? Jo, fordi det er "livsvigtigt" for både langsigtede investorer og mere kortsigtede "spekulanter" at forstå og skelne imellem de forskellige trends og den tidshorisont, som de har.
Og indtil for få dage siden var jeg reelt i tvivl om, hvorvidt de stigninger, som vi så, var en - omend langvarig - "minor trend", som blot skulle korrigere for den værste del af det fald, som vi så efter attentaterne i New York og Washington, førend markedet umiddelbart efter fortsatte ned. Derfor var selv mine kortsigtede anbefalinger relativt forsigtige. Nu har kursstigningerne imidlertid varet i 3 uger, og flere vigtige indeks er steget til OVER niveauet fra 11 september. Jeg er derfor nu ret sikker på, at vi er i gang med en ny, positiv "sekundær trend", der - som jeg allerede for 3-4 uger forudsagde - kan føre f.eks. det danske KFX indeks op i ca. 280, måske en smule mere, førend det atter går ned ad bakke.
Jeg har naturligvis ikke ændret mit overordnede syn på markedet efter at kurserne er blevet højere, tværtimod. På 6-12 måneders sigt er jeg efter de seneste dages stigninger ENDNU MINDRE i tvivl om, at alle større indeks, og specielt de amerikanske, vil ligge væsentligt lavere end i dag.
Det, at vi tilsyneladende er i gang med en positiv sekundær trend, gør imidlertid, at der bliver en lidt længere tidshorisont at løbe på, og dermed i praksis mindre risiko for tab, for dem, der har lyst til at forsøge sig med en kortsigtet "investering" af f.eks. 1-4 ugers varighed. For hvis det er korrekt, at vi er i en positiv sekundær trend, så siger teorien - og erfaringen - nemlig, at markedet skal bruge minimum et par uger og måske indtil flere måneder på at lave en topformation, førend investorene psykologisk er parate til at erkende, at de "tog fejl", således at markedet kan fortsætte med den primære trend, som der er under et bearmarked: NED.
Med KFX indekset i 272 i dag er der næppe tvivl om, at den "grove" del af rallyet er ved at være slut, og hvis man skal ind nu, skal man derfor finde de aktier, som har et "efterslæb", og som derfor kan tænkes at klare sig godt i den periode, hvor markedet som helhed påbegynder en ny topformation. Såvel når det går op som når det går ned er det nemlig almindeligt, at kursstigningerne/faldene begynder med nogle aktier, og herefter spreder sig som en steppebrand, der gradvis inddrager flere og flere. Meget ofte vil man desuden se, at den enkelte aktie "går i stå" under et rally som det nuværende, når den løber ind i væsentlig teknisk modstand. Blandt de danske KFX aktier er dette f.eks. sket for Carlsberg, som - givetvis af denne grund - har været at finde blandt de få faldende aktier i går og i dag.
Skal man ind i markedet nu, skal man finde de aktier, som teknisk set har "plads" til at stige mere, uden at ramle ind i væsentlig teknisk modstand såsom trendlinier eller glidende gennemsnit, hvoraf det første vigtige er 50 dages glidende gennemsnit (MA50). Samtidig skal det selvfølgelig helst være aktier, hvor der ikke lige har været MEGET dårlige nyheder, men hvor kursen alligevel er blevet banket ned under den forudgående nedtur.
Jeg gennemførte selv "øvelsen" i dag, og valgte i alt at satse ca. 20 % af min portefølje. Resten står indtil videre fortsat i obligationer. Der er givetvis mange aktier, man kunne vælge. Her er imidlertid min liste, som er præget af, at det skal være danske virksomheder, hvis prissætning jeg mener grundlæggende kan argumenteres i positiv retning - i hvert fald hvis man anlægger et lidt mere langsigtet perspektiv. For ellers bliver det jo "blind" spekulation, hvor man er med til at drive kurserne ud af ligevægt, og måske endda taber på at gøre det. Og noget sådant gider jeg IKKE medvirke til mere.
Men andre ord er nedenstående liste - i det meste - samtidig en liste over virksomheder, som jeg mener KUNNE være en god langsigtet investering på det nuværende niveau - hvis vi glemmer alt om, at vi er midt i et alvorligt bearmarked.
Danske Trælast
Er nu kommet ned i en kurs på ca. 95, hvilket giver en P/E på ca. 7 for sidste års indtjening. Under 1998 "minibear" var aktien kortvarigt nede i kurs 80, og sidste år toppede den i godt 200. Danske Trælast er naturligvis en ret konjunkturfølsom aktie, men er der ikke efterhånden taget fuldt ud højde for det i den nuværende kurs? Også selvom indtjeningen givetvis bliver mindre i år end sidste år? Det føler jeg, der er, og kursen er da også nu "fladet ud". Men den har grundlæggende IKKE deltaget i de seneste 3 ugers rally, og kunne derfor have et rebound til f.eks. 110 til gode, svarende til kursen før det seneste fald i september. På det mere fundamentale plan kan jeg nævne, at det kraftige rentefald formentlig vil sætte gang i en ny låneomlægningsbølge i DK. Og mon ikke nogle af de penge, som folk herved får frigivet, vil gå til forbedring af boligen? Så ser det hele virkelig SÅ sort ud byggeriet og dermed for Danske Trælast, som markedet p.t. indiskonterer? Jeg tvivler og har derfor taget chancen og købt.
Mit stop-loss er sat til luk under kurs 90.
Brdr. Hartmann
Er en aktie, som jeg tidligere har ejet, men "skød af" til kurs 136, da kursfaldene gik igang igen i sommers. Aktien er blevet trukket med ned af disse kursfald, og handler p.t. i kurs 122. Dette er imidlertid lidt højere end den hidtidige "bund", som aktien satte i foråret, og kursen er nu "fladet ud". Fundamentalt set har æggebakke- og emballageproducenten er fin og stabil indtjening, og bedømt ud fra 1. halvårs indtjening er P/E nu ca. 7. Ud fra 2000 tal er det dog noget mere. Jeg tror på, at Brdr. Hartmann har bundet langsigtet for denne gang, eller i hvert fald står overfor nye stigninger på 1-2 måneders sigt. Hertil kommer, at aktien i går røg ind i Aktiezooms modelportefølje, og dette - sammenholdt med en meget ringe likviditet - forventer jeg faktisk i sig selv kan give anledning til et mindre rally, hvis tilstrækkelig mange småinvestorer læser Aktiezoom. Sidst der for alvor var omtale af Hartmann på debatsiden Euroinvestor gav det nemlig anledning til et kraftigt, men kortvarigt, rally, som næsten kun kan skyldes, at der nu kom opmærksomhed på en aktie, som normalt bliver fuldstændig overset.
Det er også tankevækkende, at en anden relativt illikvid og "overset" aktie, Aarhus Oliefabrik, er steget voldsomt 2 gange nu, og begge gange lige efter, at den kom i Aktiezooms modelportefølje. Første gang var der desuden en massiv omtale - læs reklamekampagne - for aktien på Euroinvestor, udført af en enkelt meget ihærdig investor, der lige havde sat en masse penge i aktien.
Konklusion: det kan være værd at "hoppe med på vognen", når der pludselig kommer omtale af ellers oversete aktier, men man skal gøre det INDEN de for alvor stiger. For når omtalen dør ud, falder kursen ofte tilbage igen - som den gjorde det for både Hartmann og Aarhus Oliefabrik. Derfor anbefaler jeg da heller ikke køb af Oliefabrikken lige nu.
Stop loss for Brd. Hartmann kan passende sættes til ca. 115, svarende til "bunden" fra foråret.
Thrane & Thrane
Røg med i PF fordi aktien er den eneste KVX-aktie, som er fornuftigt prissat i forhold til sin nuværende indtjening, og på trods af dette forhold har den ikke i nævneværdig grad deltaget i de sidste 3 ugers rally. Thrane og Thrane handler nu til en P/E på ca. 10 for sidste års indtjening og ca. 15 for et konsensusestimat af dette års indtjening (kilde: Yahoo Finans). Og alligevel vil "investorerne" hellere handle en række andre KVX-aktier voldsomt op, selvom de kører med UNDERSKUD. Således er f.eks. det p.t. underskudsgivende RTX steget med mere end 100 % på en tynd historie om en langsigtet udviklingsaftale, hvis OMSÆTNINGSbidrag er mange gange mindre end den kursstigning, aktien har foretaget. Og det nu på 7. år underskudsgivende NeuroSearch er også snart steget med 100 % på en tilsvarende tynd historie. Men Thrane & Thrane er der ingen, der vil have, selvom de faktisk tjener penge. Det er mærkeligt.
Teknisk set har aktien tilsyneladende modstand i kurs 100, og det er netop der, den ligger nu. Jeg håber på, at den store opadrettede kraft, som der p.t. er i markedet, kan medføre et brud på denne modstand i løbet af de kommende dage/uger. I modsat fald er aktien teknisk set "død" og bør sælges igen.
Stop loss: luk under kurs 95.
B&O
Er måske den mest "satsede" af de investeringer, jeg har gjort. Aktien røg med i PF af samme grund som de andre 3: Den handler nu til en meget lav kurs, og har ikke rigtig deltaget i de sidste ugers rebound. B&O er gennem hele året faldet voldsomt i kurs, og har nu dannet en "dobbeltbund" på ca. 110. Frem til september handlede aktien imidlertid til over kurs 150, og i betragtning af alle de andre rebounds, vi har haft, kan jeg ikke rigtigt se, hvorfor B&O skal blive liggende helt dernede. P/E er nu på ca. 7 for forrige års indtjening, og der BURDE således være plads til det betydelige fald i indtjeningen, som må forventes i år og måske også næste år p.g.a. forbrugernes tilbageholdenhed.
Om B&O vil være en god langsigtet investering afhænger nok i høj grad af, hvor lang og hvor dyb konjunkturnedgangen bliver på hovedmarkederne i Europa. For selvfølgelig er B&O noget af det mest konjunkturfølsomme, man kan forestille sig, og har tidligere været på fallittens rand under langvarige lavkonjunkturer. Jeg kan imidlertid ikke med min bedste vilje se, at B&O skulle være en "farligere" investering end mange af de aktier, som giver underskud, men som nu alligevel handles kraftigt op. Rent faktisk tjener B&O jo fortsat penge, hvis man skal holde sig til de kendte, offentliggjorte tal.
Stop loss: luk under kurs 110.
Udover disse 4 fire "small cap" aktier røg der også et par KFX aktier med i PF. De er imidlertid begge steget pænt, siden jeg købte i formiddags, så fidusen er allerede nu knap så "hot". Her kommer de alligevel.
TDC
Røg med, fordi aktien den seneste måned har klaret sig uhyre dårligt i forhold til stort set alle sine sektorkolleger. På det danske marked er f.eks. RTX steget med over 100 % og GN med over 60 %. I det store udland er næsten alle mobilaktier brudt op igennem MA50 og er således skiftet til et noget større kortsigtet optrend: Det gælder f.eks. for Nokia og for den største operatør Vodafone. Også mere "gammeldags" operatører som Telia har (havde i formiddags) klaret sig langt bedre end TDC, som efter et forgæves forsøg på at komme igennem MA50 var faldet tilbage til et niveau tæt på sin bund. TDC indhentede dog noget af efterslæbet senere i dag, og lukkede i kurs 280.
I betragtning af den store (og på sigt formentlig uholdbare) fremgang, der p.t. er i alle andre telerelaterede aktier, burde TDC nu kunne fortsætte sit rally op imod minimum kurs 300, så man kan da godt overveje at hoppe med fredag. På lidt længere sigt tror jeg dog, TDC kan blive trukket yderligere ned af et fortsat internationalt bearmarked, så det er KUN en kortsigtet investering, hvorimod specielt Trælasten og Hartmann godt kunne gå hen og blive til rigtige "lange" investeringer.
Stop loss: luk under 270.
Kbh. Lufthavne
røg med i PF fordi den - trods en stigning på godt 15 % siden bunden - fortsat er fundamentalt billig med en P/E på lidt under 10 for sidste års indtjening (givetvis lidt mere for i år og næste år). Som før nævnt tror jeg ikke på, at vi på sigt holder op med at flyve, og kursfaldet i Lufthavnen VAR derfor noget overdrevet. Dette blev da også bekræftet af trafiktallene for september, som kun viste et fald på godt 3 %, altså langt fra noget, som kan stå mål med det kursfald på over 30 % siden attentatet, som Lufthavnen på et tidspunkt var oppe på. Jeg sparker lidt mig selv over, at jeg ikke fik købt, da aktien lå i kurs 400, men sådan er der jo så meget. Her valgte jeg altså at hoppe med på en trend, som allerede VAR i gang, og dermed er der jo altid risikoen for, at man er "idioten som kom for sent" og købte lige inden toppen blev nået. Jeg tror imidlertid på, at Lufthavnen bør kunne komme op i kurs 500 som minimum, før den eventuelt bliver trukket med ned af det næste "ben" i bearmarkedet.
Lufthavnen blev valgt i stedet for SAS, som i princippet har langt mere potentiale, fordi indtjeningen i Lufthavnen er væsentlig mere stabil, og fordi SAS p.t. er ude i en helt uoverskuelig situation p.g.a. ledelsesskift, krise for flyvningen, den frygtelige ulykke i Italien m.m., som alt sammen er kommet oven i hinanden. Stakkels SAS og stakkels de ulykkelige mennesker, som omkom i Milano under en så meningsløs ulykke.
Stop loss for Lufthavnen: luk under kurs 450
Endelig vil ja da gerne benytte lejligheden til at anbefale en aktie, som jeg ikke forventer vil stige voldsomt på kort sigt, men som efter min mening er en solid langsigtet pengeanbringelse, og som derfor indtil i dag var den eneste tilbageværende aktie i min PF: Radiometer.
Radiometer
har været igennem en flere år lang beartrend, men er tilsyneladende ved at bunde ud nu. Tager man hensyn til, at der blev udbetalt udbytte på 14,5 kroner i september, har den faktisk givet et postivt afkast siden august måned. Aktien er især interessant, fordi den har Danmarks højeste udbyttebetaling på ca. 8 % p.a., og fordi indtjeningen har været - og formentlig fortsat vil være - ganske stabil år efter år.
Sådanne aktier med et højt og stabilt direkte udbytte - "kuponklipperaktier" - er nemlig særdeles velegnede til at "overleve" et sekulart bearmarked, hvor der kun er beskeden økonomisk vækst i samfundet, og dermed også kun beskeden - eller slet ingen - opdrift i aktiekurserne set over en længere periode. Har man en horisont på f.eks. 10 år vil alene udbyttebetalingen fra Radiometer jo betyde, at man får 80 % af sine penge hjem igen, og geninvesterer man pengene løbende, bliver det endnu mere. Man er derfor ikke nær så afhængig af, hvad P/E værdien er, når aktien skal sælges, som man er med de p.t. meget højtprissatte vækst- og big-cap aktier. Den eneste risiko ved at investere i Radiometer over en periode på f.eks. 10 år er derfor, at firmaet får et kraftigt FALD i sin indtjening og bliver ude af stand til at opretholde sin nuværende udbyttebetaling. Og det mener jeg ikke er særlig sandsynligt i dette tilfælde. Tilmed sætter Radiometer nu penge af til at identificere nye vækstområder, så hvem ved: måske bliver de igen en dag en vækstaktie, og så skal de jo prissættes på et helt andet niveau.
Stop loss: kun ved dårlige selskabsspecifikke nyheder. Ellers er det bare ind i pensionsdepotet, og så høste det årlige udbytte år efter år efter år efter.........
Venlig hilsen,
Stump / Lars Hansen
|
-
MedicoInvestor.com