Vis artikeloversigt
Markedskommentar fra www.spekulant.dk - uge 38
af Stump (23/09/2001 @ 15.33)
Markedskommentar fra www.spekulant.dk, uge 38
Det blev, som man havde kunnet vente, en ganske dramatisk uge på de finansielle markeder. Da USA åbnede for handlen med aktier i mandags, efter den første ekstraordinære lukning af børserne siden 2. Verdenskrig, faldt markedet 5-7 %. Herefter endte hver eneste dag resten af ugen, både i Europa og i USA, med solide minusser, selvom der forekom flere dramatiske intraday bounces, især onsdag og fredag. For en gangs skyld fulgte det danske marked med ned, og underperformede vist endda en smule i forhold til resten af Europa. Så måske har Spekulant.dk`s 900 læsere lyttet til mit råd fra sidste uge og domineret markedet med deres mægtige formuer? Just kidding.
Der er nok snarere tale om, at mange investorer nu ønsker en generel reduktion af deres eksponering imod aktier, og i den situation rammer udsalgene bredt og måske endda især de aktier/sektorer, som IKKE var bombet sønder og sammen i forvejen. Men andre ord sælger man ud af aktier, som fortsat "fylder" i porteføljen, og som fortsat har givet en særdeles god fortjeneste, hvis man har ejet dem i 3-5 år eller mere. At en aktie som f.eks. GN næsten ikke faldt i sidste uge tyder i høj grad på denne sammenhæng.
Som et "kuriosum" kan det nævnes, at flere store danske pensionskasser nu er kommet i klemme, idet senhalvfemsernes store afkast på aktier for længst er udloddet til kunderne, således at reserverne nu ikke rigtigt rækker til at klare det efterfølgende kursfald på aktier. Disse såkaldt "professionelle" aktører havde altså ikke forudset, at en stigning i aktiekurserne på 28 % om året fra 1995 til 2000 KUNNE risikere at udløse en senere modreaktion. Ak ja. Tvangssalg af aktier fra pensionskasser er således nu en reel mulighed i DK, og i resten af Europa, hvor kursfaldene generelt har været større end i DK, må situationen om noget være endnu værre.
Myndighederne i den vestlige verden gjorde ellers, hvad de kunne, for at skabe en smule optimisme. Udover at lempe reglerne for virksomheders tilbagekøb af egne aktier og stille ekstra likviditet til rådighed for finansielle investorer, sænkede FED renten med 0,5 % umiddelbart inden markedets åbning. Senere på dagen fulgte ECB efter med en tilsvarende sænkning. Renten i USA er således nu kun 3,0 % og i Europa 3,75 %. Det lignede i høj grad en koordineret rentenedsættelse, eller måske snarere en form for diktat fra amerikanerne. ECB`s højt besungne uafhængighed kan således ligge på et meget lille sted, når væsentlige storpolitiske interesser står på spil.
Der er givetvis et par europæiske toppolitikere, som har drejet nogle arme rundt i korridorerne, og sådan bør det naturligvis også være: I den nuværende situation har Europa ikke "råd" til andet end at give USA 100 % opbakning, og det gælder naturligvis også med hensyn til at bekæmpe de økonomiske følger af terrorhandlingen. Alt andet ville risikere at bringe Nato-alliancen i fare, eller i hvert fald føre til, at USA trak sig fuldstændig tilbage fra noget som helst globalt engagement. Og et fornærmet, såret og isolationistisk USA er det SIDSTE Verden har brug for lige nu, amerikanernes mange fejl og karakterbrist til trods.
Med hensyn til de videre følger af terrorhandlingen er vi ikke blevet meget klogere siden sidste uge. Alt tyder dog mere og mere på én eller anden form for militær aktion i Afghanistan, og det er vel omtrent det næstværste, man kunne forestille sig (det værste ville have været, hvis Palæstinensere stod bag). Et amerikansk angreb på Afghanistan vil medføre stor risiko for omfattende uro i hele regionen, herunder en borgerkrig i Pakistan, og i værste fald eskalering af fjendtlighederne imellem Pakistan og Indien. Osama bin Laden er formentlig umådelig tilfreds, hvis amerikanerne vader lige ind i denne fælde. Terroristlejrene i de åbne dele af Afghanistan er givetvis rømmet for mennesker og materiel nu, og så kan amerikanerne jo begynde at lede oppe i bjerghulerne. God fornøjelse siger jeg bare.
På mange måder kan man sige, at bearmarkedet for aktier først RIGTIGT begyndte efter angrebet på WTC. Indtil dette tidspunkt var konsensusholdningen, at det hele drejede sig om nogle problemer i udvalgte sektorer (hvor aktierne nok havde været overvurderet) samt om en heraf følgende midlertidig cyklisk afmatning i økonomien, der snart ville blive afhjulpet af rentesænkninger m.m. Aktiekurserne faldt derfor stort set kun i takt med virksomhedernes indtjening. De meget høje P/E værdier blev - stort set - IKKE justeret ned, og DOW Jones indexet var indtil i mandags ikke engang gået ind i nogen egentlig nedtrend. Jo, OK, indexet lå da knap 20% under den absolutte maximalnotering på 11700, men overordnet set havde det bare bevæget sig vandret i 2 år indenfor en kanal mellem 10000 og 11000, med nogle få afstikkere op og ned. Med en vending for 14 dage siden og efterfølgende stigning over 10000, ville dette billede have været intakt.
Nu er også DOW Jones imidlertid i en klar langsigtet nedtrend, og er samtidig gået ind i "officielt" bearmarkedsterritorium, der af mange defineres som et fald på mere end 25 %. Dette betyder, at enhver, som åbner en 10- eller især 20-årig kursgraf, nu tydeligt kan se, hvad det er, som foregår: Markedet er ved at foretage en af de helt langsigtede korrektioner efter en 18 år lang periode med stort set uafbrudte stigninger. Med andre ord en sekular trendændring.
På det danske marked blev ugen også lidt skelsættende, idet vi nu OMSIDER ser kursfald i de danske bankaktier. Et af de helt store "mysterier" ved dette bearmarked har jo været, at èn af de sektorer, som har klarer sig BEDST i DK, har været bankerne. Den bedst performende investeringsforening i år er således fortsat Bankinvest Danske Provinsbanker, som har givet næsen 30 % i afkast. Blandt andet fordi investorerne har spekuleret i, at der skulle komme flere overtagelsestilbud a la Midtbank. Selv storbanken Danske Bank, som ikke har nydt godt af dette forhold, hørte indtil WTC attentatet til de få KFX aktier, som ikke var i nogen egentlig nedtrend. Disse forhold er imidlertid ændret nu, og en 9 år lang optrend for de danske bankaktier er efter alt at dømme slut. Dette forhold bør man ubetinget respektere og se at komme ud, hvis man af én eller anden grund stadig ligger inde med bankaktier.
Bortset fra denne specielle sektor, som først lige er gået i nedtrend, må man dog sige, at de globale aktiemarkeder nu er så oversolgte, at et nyt bearmarkedrally - teknisk set - kan gå i gang når som helst.
Min anbefaling for denne uge er derfor, at man nu snarest muligt lukker eventuelle put- eller short positioner, som man måtte ligge inde med i alt andet end bankaktier og de få aktier i andre sektorer, som først lige er gået i nedtrend (f.eks. Coloplast). Det nuværende marked, med de meget usikre sikkerhedspolitiske og økonomiske udsigter, er nemlig på kort sigt særdeles farligt for både bulls og bears. Ved at give afkald på at spekulere i yderligere kursfald på nuværende tidspunkt gør man i øvrigt også samfundet en tjeneste, idet man er med til at stabilisere de finansielle markeder.
For rigtige investorer vil jeg dog opretholde min salgsanbefaling på, udover ovennævnte, aktier som Lundbeck og ISS, der for mig at se fortsat repræsenterer en stor down side risiko i en tid, hvor investorerne fokuserer på risiko og fundamentale værdier snarere end fremtidigt potentiale. Vestas er således nu faldet til en P/E værdi på ca. 23 for forventet indtjening i år, hvorimod Lundbeck fortsat handler til ca. 32. Risikoprofilen for Lundbeck er i hvert fald lige så høj som for Vestas, og for Lundbeck ER der faktisk reelt dårlige nyheder allerede, nemlig risikoen for skærpet priskonkurrence p.g.a. kopiprodukter samt en udskudt lancering af den nye (patentbeskyttede) lykkepille, som ellers skulle beskytte Lundbeck imod en sådan priskonkurrence.
Det er derfor et meget realistisk scenarie, at Lundbeck kan komme til at opleve FALDENDE indtjening i de kommende år, hvilket jo også skal ses i lyset af, at den nuværende overskudsgrad på langt over 20 % af omsætningen er ekstremt høj. Jeg ser derfor ikke nogen grund til, at investorerne IKKE skulle vælge at sætte også Lundbeck ned til en "gearing" på P/E ca. 23, svarende til en kurs på ca. 120, eller måske lavere, hvis indtjeningen faktisk falder. For 2 år siden kostede Lundbeckaktier 50 kroner, så om 120 er dyrt eller billigt afhænger jo af, om man sammenligner med kurs 300 eller med kurs 50. Og noget lignende gælder selvfølgelig for en aktie som Vestas, der for 3½ år siden blev introduceret til kurs 30, og nu handler til kurs 172 - næsten 6 gange så meget.
Jeg vil dog ikke lægge skjul på, at Vestas efter min mening er en god langsigtet investering på den nuværende kurs, hvis man altså overhovedet tror på en fremtid for vindmøller. Og det samme vil gælde for Lundbeck, hvis den kommer yderligere ned i pris.
Bortset fra det, fru kammerherreinde, vil jeg anbefale, at man foretager sig så lidt som muligt i den kommende tid m.h.t. finansielle dispositioner. At sælge aktier lige nu er måske lidt dumt, idet der jo udmærket KAN komme et kraftigt bearmarkedrally indenfor den nærmeste fremtid. Og så kan man jo ligeså godt sælge på toppen af dette rally. Omvendt er der bestemt ingen garanti for et sådant rally, og spekulation heri må betegnes som halsløs gerning med den usikkerhed, der hersker i Verden lige nu.
Skulle der komme et rally allerede i næste uge, som f.eks. bringer S&P 500 indexet op i 1100 igen og Nasdaq i f.eks. 1600, så vil jeg mene, at der efter al sandsynlighed IKKE er tale om den endelige bund. Processen med et vigende privatforbrug/stigende opsparing i USA er nemlig kun lige begyndt, og den nuværende værdi for S&P 500 på 950 ligger fortsat en del over den historiske trendlinie. For at returnere til denne trendlinie skal indexet ned i ca. 700, og for at komme ned på de P/E værdier, som tidligere bearmarkeder er endt med, skal vi ned i ca. 500.
Kommer der kraftige stigninger i aktiekurserne indenfor den nærmeste fremtid vil jeg derfor anbefale, at man bruger lejligheden til at sælge ud - senest når/hvis markedet laver en ny topformation som den vi brugte det meste af sommeren på at fundføre.
Jeg vil heller ikke længere anbefale, at man køber yderligere ind af lange obligationer. For det første viste disse allerede inden WTC angrebet en vis tendens til udmattelse, idet de IKKE har formået at stige til over de kurser, som blev nået i marts, trods den udbredte svaghed i aktier. Teknisk set ligner det således begyndelsen til en langsigtet dobbelttop i lange obligationer lige nu. Hertil kommer, at angrebet på WTC har medført, at alle sluser nu bliver lukket op i myndighedernes forsøg på at håndtere den økonomiske krise, primært i USA, men også i Europa. Langsigtede politiske mål om overskud på statsfinanserne og bekæmpelse af inflation vil derfor træde i baggrunden i den kommende tid, og på lidt længere sigt kan dette næsten ikke undgå at være bearish for lange obligationer. Enten på grund af inflation eller simpelthen på grund af et meget større udbud af statsobligationer end markedet hidtil har forventet. Omvendt kan det så - på et senere tidspunkt - medføre en kraftig vending i økonomien, som vil være bullish for navnlig konjunkturfølsomme aktier.
Men først skal vi lige have recessionen overstået, og det kommer formentlig til at tage sin tid med de store ubalancer i specielt den japanske og amerikanske økonomi. Her er det værd at bemærke, at "new housing starts" i USA i august faldt med 7 %, hvilket formentlig markerede et kritisk vendepunkt for denne vigtige og hidtil teflonagtigt modstandsdygtige del af økonomien. I betragtning af, hvor langvarigt og kraftigt boomet i boligbyggeriet har været, skal man nok ikke regne med, at vendingen kommer, førend "new housing starts" er nede med 50 % eller noget i den retning fra sit topniveau. Den "rigtige" afmatning i økonomien, som omfatter faldende huspriser og ALLE de traditionelle "krisesektorer", er således kun lige begyndt.
Hilsen Stump
|
-
MedicoInvestor.com