Vis artikeloversigt
Ekstraordinær markedskommentar fra www.spekulant.dk
af Stump (01/08/2001 @ 16.20)
Siden jeg skrev den første markedskommentar har vi haft et dramatisk rally i de europæiske aktier, og jeg har derfor valgt at udsende denne ekstraordinære markedskommentar. Det er ellers min hensigt, at markedskommentarer højest skal udkomme 1 gang om ugen. Men lige nu sker tingene så hurtigt, at jeg har valgt at bryde med denne regel.
Venlig hilsen "Stumpen".
Makroøkonomisk udvikling
De forgangne 3 børsdage bød kun på få og små nyheder, idet regnskabssæsonen i USA er ved at ebbe ud. På den realøkonomiske front er der dog offentliggjort flere økonomiske nøgletal, og det samlede billede af disse er en fortsat gradvis forværring af situationen, om end der generelt ikke er tale om drastiske ændringer i forhold til tidligere tal.
Lav vækst i USA
USA åbnede ballet fredag d. 27/7 ved at offentliggøre det foreløbige BNP tal for 2. Kvartal. Tallet viste 0,7 % årlig vækst, hvilket er det laveste tal siden 1993. De mange rentenedsættelser er således ikke slået igennem i form af højere vækst endnu, selvom der nu er gået 6 måneder siden den første blev gennemført.
Tallet var lidt lavere end markedet havde ventet, men mere interessant er måske, at der fortsat var meget stor vækst i byggesektoren, hvorimod privatforbruget kun voksede med 2 % på årlig basis. Denne vækst er mindre end væksten i husholdningernes indkomst, og forbrugerne ER således nu begyndt at øge deres opsparing, om end tendensen endnu langt fra er dramatisk eller alarmerende. Tværtimod er det både sundt og meget nødvendigt med en lavere forbrugsvækst og dermed større opsparing i USA.
Senere blev der dog offentliggjort tal for forbruget i juni, og dette tal viste, at forbruget i juni steg 0,1 % mere end indkomsterne. Forbrugertilliden faldt til gengæld et nyk i juli og brød dermed en 5 måneder lang tendens til konsolidering siden februar. Faldet er dog lille, og man bør bestemt ikke overtolke disse små udsving op og ned.
Fortsat tilbagegang i Europa
I Europa kom der tal for blandt andet den franske industris tillid til fremtiden, og disse tal var bestemt ikke kønne. Europæisk økonomi er således fortsat på vej ned af bakke.
Svær tid forude i Japan
Endelig faldt den japanske industriproduktion med 0,7 % i juni, og Japan er således godt i gang med sin tredje recession indenfor de sidste 10 år, denne gang især trukket af kollapset i IT-eksporten til USA.
Japans nye regeringsleder skal nu i gang med de reformer af økonomien, som han har lovet at gennemføre, men det ser bestemt ikke ud til at blive let, og da slet ikke under de nuværende makroøkonomiske betingelser.
Reformerne fokuserer på udbudssiden af økonomien, d.v.s. på afskrivning af dårlige lån i banksektoren, forbedring af statsbudgettet ved at standse tilskud til urentable beskæftigelsesfremmende projekter m.m. Altså lige den slags reformer, som finansmarkedet elsker, idet de på sigt vil give en langt mere dynamisk og "kapitalistisk" økonomi i Japan, til gavn for investorene.
Problemet er imidlertid, at Japan nu igen er dybt nede i en sump af deflation, d.v.s. en dødsspiral af faldende priser, faldende produktion, faldende lønninger samt faldende huspriser og aktiekurser. I et sådant miljø er der ingen efterspørgsel fra forbrugerne, og dermed vil "frigørelse af ressourcer" fra urentable offentlige projekter samt urentable virksomheder blot føre til stigende arbejdsløshed og dermed en endnu dybere depression i økonomien.
Det var præcis dette, som i en meget mere extrem form, skete i USA i 1930`erne, og det er i høj grad p.g.a. af disse erfaringer, at USA nu i stedet fører en extremt aggressiv pengepolitik med en øgning i pengemængden, som ligger langt over hvad ECB nogensinde ville acceptere. Denne politik vil givetvis sørge for, at USA denne gang, uanset hvad der sker, IKKE havner i en depression igen. Derimod er en genopblomstring af inflationen og/eller et kraftigt fald i dollarkursen en oplagt risiko med den pengepolitik, som FED fører. Altså noget a`la en gentagelse af scenariet fra 70`erne.
http://www.prudentbear.com har igennem nogen tid påpeget, at Japans centralbank burde følge FED`s eksempel og føre en konsekvent ekspansiv pengepolitik med øget pengemængde, og dermed fremkalde en inflation på måske 3-4 % om året i Japan. Dette ville sammen med 0-rentepolitiken give en negativ realrente, lette gældsbyrden for husejere og virksomheder, standse faldet i huspriser og aktiekurser, og definitivt stoppe dødsspiralen i den Japanske økonomi. Jeg er tilbøjelig til at give dem ret i dette synspunkt, men et sådant politikskifte ligger slet ikke i kortene i Japan lige nu.
Selv om det japanske aktiemarked i princippet er interessant på 5-10 års sigt, forventer jeg derfor, at tingene vil blive endnu værre i Japan, før de evt. senere bliver bedre. Hertil kan lægges, at yennen steg voldsomt overfor euro frem til sidste efterår, men siden har været i en klar nedtrend.
Tilsammen betyder disse to forhold, at der sagtens kan komme bedre købslejligheder på det japanske aktiemarked for en dansk investor i løbet af de næste 6-24 måneder end nu, også selvom Nikkie indexet nu igen ligger og roder rundt omkring det laveste niveau i 16 år.
Udvikling på aktiemarkederne
Jeg skrev i sidste uge, at man skulle holde godt øje med, om det amerikanske aktiemarked pludselig gik i selvsving og begyndte at stige voldsomt uden nogen egentlig grund. Allerede fredag d. 27/7, altså inden kommentaren var udsendt, skulle det imidlertid vise sig, at det i stedet blev det europæiske marked, som gik i selvsving. Alene fredag d. 27/7 steg mange europæiske indeks med omkring 2 %, det svenske OMX endda hele 2,75 %.
Dette rally fortsatte mandag og tirsdag, og i løbet af disse 3 dage steg mange europæiske indeks med ca. 5 %, det svenske OMX endda hele 8 %. Det er sådan ca. 1 års forventet afkast på 3 børsdage, og det vel at mærke for et helt marked på èn gang, og det på et tidspunkt, hvor de økonomiske nøgletal viser fortsat nedgang, både i Europa og i resten af Verden. Hallo! siger jeg bare, er der nogen hjemme?
Dette rally er for mig noget af det "mærkeligste" vi har set under bearmarkedet, og det er virkelig en intellektuel udfordring af de store at forsøge at finde en rationel forklaring. Jeg skal prøve alligevel!
Shortsellere kan få et marked til at "eksplodere" opad
Først og fremmest tror jeg generelt, at shortsellere spiller en meget vigtig rolle, når et helt marked pludselig eksploderer opad på denne måde (en shortseller er en person/institution, som låner aktier af en børsmælger, og straks herefter sælger dem i håb om senere at kunne købe dem tilbage til en lavere kurs, så han har en fortjeneste den dag, børsmægleren skal have sine aktier tilbage).
Shortsellere var formentlig meget aktive i USA frem til april
Kigger vi tilbage på begivenhederne i februar og marts måned, så er det tankevækkende, at Nasdaq kunne falde fra 2800 til 1600 i løbet af bare 2 måneder, uden egentlige rebounds undervejs. Jeg tror kun dette kunne lade sig gøre, fordi shortsellere var ekstremt aktive på netop Nasdaq i denne periode, og dermed "bombede" markedet til med aktier.
Allersidst i perioden gik det så også udover DOW aktierne, som ellers hidtil havde klaret frisag, men som nu fik et voldsomt ryk nedad i løbet af ingen tid. Dette ser jeg som endnu et klart tegn på, at shortsellere var meget aktive på det amerikanske marked i perioden frem til april.
Da vendingen på Nasdaq endelig kom, var den faktisk udløst af et teknisk købssignal fra ANDRE markeder (den W-bund jeg omtalte i sidste markedskommentar), men alligevel var det Nasdaq, som især sprang opad som en fjeder i dagene efter 4 april. Denne adfærd er præcist, hvad man vil forvente i et marked med mange shortsellere, idet disse naturligvis får travlt med at dække deres positioner af, når markedet stiger. Noget af det værste som shortseller er nemlig at blive fanget i disse teknisk betonede rallys, hvor alle de andre shortsellere også forsøger at komme ud af deres positioner på èn gang.
Shortsellere går efter teknisk svage og overvurderede markeder
Er der så nogen rationel grund til at tro, at shortsellere var særligt aktive på det amerikanske marked og herunder især Nasdaq i februar-marts, og har alt dette nogen relevans for den seneste udvikling i Europa? Ja, det mener jeg bestemt, det har!
Shortsellere vil nemlig typisk "gå efter" de markeder, som de finder mest overvurderede, og som har udvist svaghedstegn. Ligesom et sultent ulvekoppel går efter de svageste dyr i flokken først. Og i dag er der vel næppe mange, som vil være uenig med mig i, at Nasdaq i starten af året fortsat var Verdens mest overvurderede marked. At USA`s økonomi på det tidspunkt udviste alvorlige svaghedstegn er i hvert fald udenfor enhver tvivl. Så USA og især Nasdaq var dengang et oplagt "bytte" for en sulten flok af shortsellere.
Springer vi så frem til maj-juni måned, så er situationen en helt anden. Der er nu gennemført enorme rentenedsættelser i USA og økonomien her er - tilsyneladende - stabiliseret. Omvendt forringes forholdene fortsat i Europa, og her er der IKKE gennemført rentenedsættelser, som - fra shortsellerens synspunkt - kan "risikere" at medføre en kraftig forøgelse i væksten senere på året. Endelig var Europæiske TMT aktier, som jeg skrev i sidste kommentar, endnu ikke faldet nær så meget som de amerikanske, og euroen var på ny i nedtrend overfor dollar.
Hvad ville du gøre som rationelt tænkende spekulant i denne situation? Tænk, jeg tror jeg ville vurdere, at shortselling i USA nok var blevet en lidt for risikofyldt affære, og trække følehornene til mig her. Og hvad gør et sultens ulvekoppel så? Ja, man finder selvfølgelig det dyr i flokken, som NU er svagest, og kaster sig over det: Europa, og især de europæiske TMT aktier!
Meget tyder således for mig at se på, at de sidste 2 måneders kursudvikling i Europa, med først kraftige kursfald og herefter den voldsomme stigning de sidste 3-4 dage, i høj grad hænger sammen med, at shortsellere har været meget aktive på det europæiske marked i denne periode.
Ét eller andet har så, i hvert fald for en stund, gjort mange af disse shortsellere nervøse, således at de pludselig fik særdeles travlt med at komme ud af deres positioner. Hvad der har fremkaldt denne nervøsitet ved jeg naturligvis ikke, men det kunne jo f.eks. være det tekniske købssignal DOW har sendt (se sidste markedskommentar) og/eller det forhold, at flere europæiske indeks nærmede sig meget vigtige støttelinier.
Hvad så fremover?
Hvis jeg har ret i denne analyse, vil den videre udvikling på det europæiske aktiemarked givetvis afhænge af, om det nu lykkes for "håberne" at tage over, hvor shortsellerne stopper, og sende de Europæiske indeks op igennem vigtige modstande såsom 50 dages glidende gennemsnit (MA50). Bliver dette tilfældet vil shortsellerne givetvis gå i hi for en tid, og vi vil få et større "fools rally" / bearmarkedrally, ligesom det vi havde i april.
For den hektiske optur, som afdækning af shortsellernes positioner medfører, får jo mange til at håbe på, at "den store vending" omsider er kommet, og dermed kan processen med kursstigninger blive selvforstærkende. Lige indtil rallyet på et tidspunkt går i stå, tynget af de knap så rosenrøde realiteter.
Bliver opturen derimod bremset hurtigt af diverse modstande, vil shortsellerne derimod nok genoptage deres aktivitet i vidt omfang, for ECB har jo endnu ikke fulgt i FED`s fodspor og gennemført rentenedsættelser, som for alvor kunne øge risikoen ved at være shortseller på det europæiske marked. Og i så fald er nye tests af bundene fra marts/april en meget oplagt mulighed.
Vigtige niveauer testes i dag
Det danske FKX indeks brød i går direkte igennem MA50 i kurs 310 og tester i dag, onsdag, en meget vigtig modstand i kurs 315, hvor 200 dages glidende gennemsnit (MA200) nu ligger. De danske aktier er således meget tæt på at skifte til en langsigtet optrend, men om dette lykkes vil nok i høj grad afhænge af udviklingen på de udenlandske markeder. Det svenske indeks ser til gengæld i dag ud til at blive afvist på den første modstand i MA50, ligesom det gjorde under det forrige minirally/rebound i begyndelse af juli.
Nasdaq testede tirsdag "loftet" i sin faldende trendlinie omkring 2050, men blev i første omgang afvist, hvilket gjorde at dagen endte med en minimal stigning på 0,5 % til niveau 2030. Her skal man holde øje med i første omgang 2050 og senere - og måske vigtigere - 2100 niveauet, hvor MA50 nu ligger.
En større vending i aktiemarkedet burde være ledsaget af faldende obligationskurser
Det er meget vigtigt at bemærke, at aktierallyet i april blev ledsaget af et skarpt fald i obligationskurserne, som ellers var steget støt gennem hele foråret. Dette var naturligvis et meget positivt tegn for aktiemarkedet, idet det viste, at risikovilligheden nu øgedes, idet penge blev trukket ud af obligationer og flyttet over i aktier.
Det igangværende aktierally i Europa er imidlertid ledsaget af stærkt STIGENDE obligationskurser, og dette støtter i meget høj grad min hypotese om, at en stor del af køberne på det europæiske aktiemarked p.t. er shortsellere, som ønsker at afdække deres positioner.
P.t. er der heller ingen tendens til, at de mere marginale og "risikable" markeder i Fjernøsten, Latinamerika og Østeuropa stiger (i hvert fald ikke endnu), og endelig ligger de konjunkturfølsomme "sidepapirer" på det danske marked med få undtagelser fuldstændig stille. Disse ting er bestemt ikke noget godt tegn for et langvarigt aktierally. Tværtimod tegner de, sammen med den styrkede Euro og de stigende obligationskurser, et billede af investorer, som bliver stadigt mindre risikovillige, og søger "sikker havn" i den nu stigende euro og i europæiske obligationer.
Mit gæt er derfor, at der kun bliver tale om en meget kortvarig stigning, hvor vigtige modstandsniveauer skal testes men generelt ikke vil blive brudt. Jeg vil derfor opfordre til, at man afventer følgende 3 meget vigtige købssignaler for aktier, før man evt. hopper med på vognen i det igangværende aktierally:
1) Obligationskurserne bør begynde at falde.
2) De europæiske og amerikanske markedsindeks skal stige yderligere og gå op igennem vigtige modstandsniveauer, som minimum MA50, og holde sig her i mindst et par dage.
3) Der skal helst være tendens til en stigning i aktiekurserne, også på de mere marginale markeder, og blandt konjunkturfølsomme "sidepapirer".
P.S. Jeg har valgt IKKE at komme med kommentarer til enkeltselskaber i denne ekstraordinære markedskommentar, da udfaldet af den opadgående test er meget vigtigt for den tekniske vurdering af næsten alle FKX aktierne. De selskabsspecifikke kommentarer og anbefalinger må derfor vente, til denne test er overstået.
Disclaimer
Indholdet i denne markedskommentar er baseret på alment tilgængelige oplysninger, og udfaldet af finansielle dispositioner, truffet på baggrund af markedskommentaren, er uden afsvar for forfatteren eller for Spekulant.dk.
|
-
MedicoInvestor.com