Vis artikeloversigt
Kommentarer til enkeltaktier - uge 33
af Stump (13/08/2001 @ 17.36)
Med den sure stemning, som der kom på aktiemarkedet sidst på ugen, er det ikke overraskende, at jeg havde mere held med mine salgsanbefalinger end med de få købsanbefalinger.
SAS
aflagde regnskab onsdag, og det blev ikke den "forløsning", som jeg havde spekuleret i. Tværtimod indeholdt regnskabet en nedjustering for helåret, således at man nu kun venter samme resultat som sidste år. Det er jo egentlig ikke overraskende, at SAS nu også rammes af den nedgang, som har ramt hele luftfartsbranchen, men med den generelt meget sure stemning på markedet og fortsat medievirak omkring kartelsagen, var det naturligvis ikke nogen positiv kurstrigger for aktien.
SAS ramte derfor en kurs på ca. 65, som svarer til den absolutte bund indenfor de sidste 10 år. Det var jo også først her, at der var teknisk støtte at finde i kursgrafen, så det er måske - i bakspejlets klare lys - ikke så overraskende. Forløbet viser således den risiko, som der altid er ved at forsøge at fange en "faldende kniv" i luften, INDEN den har etableret en bund. Jeg skal forsøge at beherske mig selv med hensyn til den slags anbefalinger fremover**.
Jeg tror til gengæld at bunden på 65 holder, og uanset nedjusteringen og de lidt usikre udsigter for de nærmeste 1-3 år (alt efter hvor længe lavkonjunkturen fortsætter i Europa), finder jeg fortsat aktien købeværdig for langsigtede investorer. Forudsat at SAS opretholder den nuværende udbyttebetaling, giver aktien nu hele 6 % i direkte forrentning, og hertil kan man lægge de kursstigninger, som de store investeringer i nye langdistancefly, der foretages for resten af overskuddet, BURDE give anledning til på langt sigt.
Endelig er den planlagte fusion med Braathens fortsat en potentiel kurstrigger af de større, forudsat at myndighederne godkender fusionen - eller Braathens går fallit. Og ét af disse to udfald må siges at være den mest sandsynlige udgang på sagen. I længden er det nemlig næppe realistisk at forestille sig, at myndighederne hverken kan eller vil "tvinge" nogen til at flyve med underskud i Norge, så på den ène eller anden måde må det være realistisk, at SAS kan slippe af med den klods om benet, som dette underskud har været hidtil.
SAS er således nu en billig aktie ud fra en fundamental vurdering, og med en potentiel positiv kurstrigger. Langsigtede investorer bør derfor bestemt ikke sælge i panik, men snarere læne sig tilbage, indkassere det årlige udbytte på 6 %, og så vente på, at aktien før eller siden stiger igen.
En yderligere kortsigtet risikofaktor er dog kommet til, idet Forbrugerstyrelsen nu også ønsker at profilere sig selv på kartelsagen, samt ønsker at statuere et eksempel overfor det øvrige erhvervsliv med et sagsanlæg på de "bedragne" kunders vegne. Sjovt nok kun imod SAS og ikke imod medskurken AP Møller, som faktisk tog initiativ til ulovlighederne, og som ovenikøbet er en "repeat offender", der er blevet dømt af EU 4 gange tidligere. Men sådan er der jo så meget*.
Endelig går der så nu, mandag, rygter om, at British Airways vil etablere et skandinavisk rutenet mellem Oslo, Stockholm og København. Bliver det en realitet, vil SAS indtjening naturligvis blive hårdt ramt.
Min anbefaling er derfor nu:
Daytrader: Afvent et evt. rebound og sælg så. SL ved luk under 65.
Investor: Hold / afvent køb (se om bunden på 65 holder). Middel risiko.
Kurs ved anbefaling: 66.
Carlsberg
aflagde regnskab i torsdags, og det kunne markedet heller ikke lide. Markedet kunne dog ikke lide ret mange aktier denne dag, hvor samtlige FKX aktier faldt, så det behøver jo egentlig ikke at have så meget med selve regnskabet at gøre. Jo, bjørnen lever skam i bedste velgående. Bjørnen sendte således også Carlsberg ned imod bunden af den kanal, som den har ligget i siden foråret.
Regnskabet viste i øvrigt en flot fremgang i Asien og Østeuropa, hvorimod Vesteuropa er en lidt død affære. Markedet havde tilsyneladende ventet mere - i hvert fald er det den undskyldning, diverse "eksperter" bruger, når de skal retfærdiggøre kursfaldet. Et nyt snarligt test af "loftet" i 400 ser nu ud til at være noget mindre sandsynligt, hvorimod et brud ned igennem "bunden" på ca. 350 er rykket tilsvarende nærmere. I betragtning af, at Carlsberg faktisk har fremgang, og at kursen nu fik yderligere et hak nedad, må anbefalingen dog uændret være:
Daytrader: Køb. SL ved luk under ca. 350.
Investor: Køb.
Kurs ved anbefaling: 356.
Novozymes
klarede, som jeg havde ventet, sin regnskabsaflæggelse væsentligt bedre end storebror Novo. Aktien steg et par % på regnskabet, men har ikke endnu fået etableret en egentlig kortsigtet optrend. Regnskabet var som ventet, og P/E for 2001 ligger på ca. 25 - ikke just nogen foræring for en aktie med 6 % årlig vækst i omsætningen, og egentlig ikke et bedre køb end f.eks. Novo, som nu handler med en P/E på ca. 35 for 2001, men til gengæld har væsentligt højere vækstrater.
Jeg er derfor blevet noget mere i tvivl om det sandsynlige i, at Novozymes vil foretage endnu et test imod ATH på ca. 195. Hvis KFX i almindelighed og de store medicinalaktier i særdeleshed falder i den kommende tid, hvad jeg forventer, er der stor risiko for, at også Novozymes vil blive sat ned i pris, og dermed skifte til en nedtrend. Et luk under bunden af stigningskanalen i ca. 170 vil i den forbindelse markere et teknisk set kritisk "turning point".
Det er også værd at bemærke, at Novozymes nåede op i de 195 på et tidspunkt, hvor der herskede stor optimisme omkring biotekaktier, og noget af prisen på Novozymes er givetvis korreleret hertil, idet investorene forventer fremtidige vækstmuligheder indenfor bioteknologisk anvendelse af enzymer. P.t. er biotek imidlertid i en meget klar nedtrend, og jeg forventer ikke umiddelbart, at der kommer noget kraftigt rebound her, som kan medvirke til at trække Novozymes med op. Biotek er nemlig stadig overvurderet, så vidt jeg kan bedømme det.
Jeg har derfor besluttet at reducere min anbefaling på Novozymes til noget, som er mere i overensstemmelse med min holdning til medicinalaktierne og til markedet generelt:
Daytrader: Hold eller sælg. SL ved luk under 170, hvis du vælger at holde.
Investor: Hold eller reducer, lav risiko
Kurs ved anbefaling: 177
Udover disse selskaber, som jeg omtalte i den sidste markedskommentar, var der adskillige andre, som aflagde regnskab og/eller nedjusterede i ugens løb. Der tegner sig nu et klart billede af, at stort set ikke en eneste af de konjunkturfølsomme danske virksomheder slipper igennem denne lavkonjunktur uden at nedjustere èn eller flere gange. Og ofte er der tale om ganske voldsomme nedjusteringer.
Generelt må man derfor sige, at der ikke er nogen som helst grund til at eksponere sig imod konjunkturfølsomme danske aktier, førend der er tydelige tegn på, at en vending er skabt, enten i aktiekursen og/eller i den europæiske økonomi.
RTX
nedjusterede til et forventet underskud på 25 millioner i år, hvilket svarer til en syvendedel af omsætningen. Begrundelsen var svigtende ordreindgang, idet teleselskaberne holder sig tilbage m.h.t. nye udviklingskontrakter. Dette kan næppe overraske nogen, som har fulgt bare en smule med i timen, men aktien er i skrivende stund faldet over 40 % siden meddelelsen. Alligevel handler den fortsat på et højt niveau i forhold til virksomhedens omsætning, og RTX viser således hvor farligt det er at formode, at en aktie nu er "billig" eller har "bundet ud", bare fordi den er faldet 75 % fra toppen og TILSYNELADENDE har stabiliseret sig.
Rigtig rigtig mange IT-aktier passer desværre alt for godt på denne beskrivelse. RTX kan i øvrigt - ligesom mange andre IT aktier - udmærket risikere at blive halveret i kurs nok en gang, førend der omsider skabes en vending.
Daytrader: Afvent dannelsen af en bund før der evt. spekuleres i rebound. Men hold dig hellere helt væk.
Investor: Sælg og køb først igen, når virksomheden giver overskud. Vest evt. nogle dage/uger og sælg så på det eventuelle rebound. Høj risiko.
Kurs ved anbefaling: 88, men i frit fald.
Søndagsavisen
fik stort set lige så store kurshug som RTX efter aflæggelsen af sit regnskab, hvor man nedjusterede forventningerne til helåret til ca. det halve af, hvad man tidligere har annonceret. Cash-cow`en, de danske aviser, giver stadig fint, om end der også her spores en vis tilbagegang, men smertensbørnene er især vækstaktiviteterne i Norge samt i det håbløse interneteventyr Ofir. Også Sverige går noget dårligere end planlagt, hvilket ikke er underligt i betragtning af, at den IT-følsomme svenske økonomi nu efter alt at dømme er i recession.
Alt i alt er det ikke overraskende, at et så konjunkturfølsomt marked som annoncer går tilbage i denne situation, hvor økonomien staller og mange virksomheders overskud bløder. Søndagsavisen vil nu spare 40 millioner næste år - svarende til tilbagegangen - og heraf halvdelen i OFIR. For min skyld kunne man spare hele OFIR væk, for jeg tror ikke på, at man nogensinde får overskud på disse internettjenester, førend der bliver udviklet nogle forretningsmodeller, som baserer sig på andet og mere end bannerannoncer.
På den positive side må det dog bemærkes, at Søndagsavisen stadig giver overskud, og situationen er således ikke livstruende, i hvert fald ikke endnu. Med de annoncerede besparelser burde Søndagsavisen desuden kunne flerdoble sit nuværende reducerede overskud, når den næste højkonjunktur kommer, og det giver et pænt stort upside potentiale fra den nuværende kurs. Forudsætningen herfor er dog, at man til den tid begynder at få et overskud på avisdriften, også i Sverige og Norge.
Omvendt er en sådan positiv vending langt fra nogen selvfølge, og den kommer givetvis ikke indenfor den nærmeste fremtid. Først skal lavkonjunkturen nemlig overstås, og spørgsmålet herefter er jo så, hvordan Søndagsavisen vil stå sig imod sine mange konkurrenter, som også gerne vil have fat i de rare annoncekroner? Det har jeg personligt svært ved at vurdere, men Søndagsavisen er jo ikke nogen stærk markedsleder eller mærkevare, så succes er langt fra nogen selvfølge.
Tror man på, at Søndagsavisens oprindelige koncept med gratis ugeaviser også kan "bære igennem" i fremtiden, kan man dog udmærket vælge at beholde aktien på den nuværende kurs p.g.a. det store upside potentiale, som den nu indeholder i tilfælde af succes.
Som om nedjusteringen ikke kunne være nok, så kom der fredag rygter i markedet om, at Metro planlægger at etablere sig med gratisaviser i København. Umiddelbart vil Metro mest være en konkurrent til BT og EB, men en sådan nyhed var selvfølgelig ikke liiige, hvad markedet havde brug for ovenpå nedjusteringen. Aktien dykkede derfor yderligere 12,5 % fredag til kurs 35, hvor den også ligger mandag.
Det ser ikke lovende ud på kort-mellemlangt sigt, men omvendt er exit præmien nu ved at være så høj, at man måske i det mindste bør afvente, om ikke der kan komme et rebound indenfor et par uger - måske når rygterne om ny konkurrence fra Metro tager af.
Daytrader: Næppe interessant.
Investor: Hold, men kun hvis du tror på virksomheden langsigtet. I modsat fald kan det være en god idè at slå koldt vand i blodet og afvente en lidt bedre salgslejlighed, hvis du gerne vil ud. Nye køb bør først foretages, når en vending ER etableret. Høj risiko.
Kurs ved anbefaling: 35.
B&O
er også èn af de konjunkturfølsomme aktier på det danske marked, og heller ikke her var der noget godt nyt i regnskabet. Det blev tværtimod til en større nedgang i resultatet, og udsigterne for de nærmeste år er næppe lysere. Snarere tværtimod, for forbrugerne er jo en del bagefter erhvervslivet i denne konjunkturcyklus. I hvert fald internationalt, for hjemme i DK har privatforbruget faktisk ligget underdrejet siden 1998, hvilket blandt andet ses på det meget lave bilsalg og de lave brugtvognspriser.
Også her bør man afvente, at en bund dannes, enten i aktiekursen eller i B&O`s indtjening. B&O faldt godt og vel 10 % på regnskabet, og repræsenterer nu ligesom Søndagsavisen et pænt stort upside potentiale - men først når økonomien engang vender.
Anbefalingerne er derfor identiske med dem for Søndagsavisen, om end aktien er lidt mere likvid, og et rebound derfor måske noget lettere kan løbe af stablen. Umiddelbart ser jeg dog ingen grund til at tro, at B&O skulle stige markant indenfor den nærmeste fremtid.
Daytrader: Sælg. Der er næppe udsigt til noget større rebound lige nu.
Investor: Hold, men kun hvis du har tillid til virksomheden langsigtet. Høj risiko.
Kurs ved anbefaling: 188.
ISS
blev trukket med ned af det generelle kursfald i sidste uge og ligger således nu på den nedre stigende trendlinie, som har dannet støtte siden faldet i foråret.
Teknisk set er ISS i en meget interessant position nu, idet den siden foråret har været i kortsigtet optrend, hvor aktien er blevet handlet i en kileformet kanal med MA50 som støtte nedadtil. Omvendt har aktien trods flere forsøg ikke været i stand til at bryde igennem kurs 520, som derfor nu danner modstand. Kilen spidser nu til, og ISS skal derfor snart "vælge", om den vil bryde op igennem modstanden i 520 eller gå tilbage til nedtrend.
I skrivende stund ser det ud til, at det bliver nedtrenden, som vinder, og med den generelle markedsstemning og nedtrenden i sektorkollegaen Flack, er det jo ikke så underligt.
Fundamentalt set handler ISS til en meget høj P/E værdi efter goodwillafskrivninger m.m, men kigger man på det frie cashflow, er aktien ikke voldsomt dyr. Desuden må det siges at være positivt, at der er tale om en defensiv branche uden dollarfølsomhed. Alligevel må man sige, at aktien - som så mange andre større virksomheder - er steget "mistænkeligt" meget de sidste 5 år, og man kører desuden med en meget høj finansiel gearing, hvilket øger risikoen. Jeg ved således helt ærligt ikke, hvad jeg skal mene om ISS som en langsigtet investering, og anbefalingen bliver:
Daytrader: Sælg.
Investor: Hold / reducer. Mellem risiko.
Kurs ved anbefaling: 495.
AP Møller
er ved at nærme sig "loftet" i sin kanal på 70000 for DS1912B, og disse aktier kan måske nu få hjælp til et udbrudsforsøg opad af olieprisen, som igen er stigende. Blandt andet efter det seneste attentat i Jerusalem, som naturlivis får Israel/Palestina konflikten til at spidse til, og dermed puster til spekulationerne om, at andre arabiske lande kan finde på at bruge olievåbnet. Udviklingen i dollarkursen trækker dog umiddelbart i den modsatte retning for AP Møller.
Daytrader: Køb hvis der forekommer opadgående udbrudsforsøg fra kanalen.
Investor: Hold. Middel risiko.
Kurs ved anbefaling: 69000 for DS1912B.
TDC
aflagde regnskab i forrige uge, og det overraskede faktisk analytikerne positivt. Omsætningen steg med ca. 20 %, men overskuddet faldt, så umiddelbart er der jo ingen større grund til jubel. TDC er fortsat meget rimeligt prissat i forhold til andre teleselskaber og i forhold til andre KFX aktier. Det direkte udbytte ligger således på ca. 3,5 % om året, og det siger jo i sig selv, at aktien ikke er sindsygt dyr.
Rabatten i forhold til andre teleselskaber skyldes dog givetvis, at TDC ikke har været særlig heldig med sine ekspansionstiltag, herunder Talkline i Tyskland og - især - opkøbene i Scweich. Den største potentielle kurstrigger for TDC er derfor nok fortsat ændrede ejerforhold, som dog nu lader til ikke at være umiddelbart forestående.
Teknisk set ser det til gengæld meget skidt ud for TDC på kort sigt. Aktien ligger således i en veldefineret langsigtet faldkanal siden foråret 2000, og loftet i denne faldkanal er nu rykket ned i ca. 320 - netop den kurs, som denne gang afviste opad. Den forrige top på ca. 365 lå i øvrigt også omkring loftet af faldkanalen. Hertil kommer, at den sidste bund på ca. 285 lå under den forrige på ca. 300, og det er i sig selv et slagssignal, især nu hvor en ny kortsigtet top tilsyneladende er dannet i 320 - væsentligt under den forrige i ca. 365.
Kigger man på en 5-årig kursgraf er det desuden nærliggende at antage, at TDC kan falde helt ned til ca. 200, før den endelige bund dannes, idet aktien på kurs 310 fortsat har givet et betydeligt "overnormalt" afkast siden 1996.
"Triggeren" til at komme helt derned skulle dog i givet fald være en yderligere større nedtur for de europæiske teleaktier og/eller for aktiemarkedet generelt. Begge dele er desværre meget sandsynligt, men det er da muligt, at TDC givet den forholdsvis rimelige prissætning vil bunde ud på et højere niveau, eller evt. allerede har bundet ud i marts. Jeg ved det ikke.
Daytrader: Sælg men køb igen, når der er dannet en ny bund, hvorfra nye kortsigtede stigninger kan sætte af. TDC er med sine store 2-6 uger lange svingninger en af de p.t. mest egnede aktier til swingtrading på det danske marked.
Investor: Hold eller sælg, alt efter din egen bedømmelse af virksomheden.
Kurs ved anbefaling: 304.
Kbh. Lufthavne
har bestemt ikke haft glæde af at komme tilbage i FKX indekset, og aktien er nu i en meget klar nedtrend. P/E er efterhånden kommet ned i 12 eller deromkring, og det må vel siges at være meget rimeligt.
Tilsyneladende bliver aktien trukket med ned af den sure stemning omkring luftfartsaktier, samt i fredags en historie i Ingeniøren om, at man vil udsætte udbygningen af Kastrup Lufthavn, idet trafikken ikke vokser så meget som ventet. Jeg syntes egentlig det lyder meget fornuftigt at spare på investeringerne i denne situation, og ser ikke rigtig noget problem i det.
På 2-3 års sigt vil indtjeningen dog nok blive belastet, dels af afmatningen i luftfarten, dels af investeringer i udenlandske lufthavne. På længere sigt kan stigende anvendelse af lufthavne til indkøb blandt travle forretningsfolk imidlertid betyde et større kursløft for aktien, og især ud fra den betragtning er aktien nu billig for de meget langsigtede investorer (5-10 år).
Kigger man på en kursgraf helt tilbage fra børsintroduktionen i 1994, har aktien en langsigtet nedre stigende trendlinie på ca. kurs 600, så det bliver spændende at se, om denne kurs formår at danne støtte. Alternativt kunne aktien måske finde støtte ved kurs 550, som repræsenterer den forrige bund. En "normal" stigning på 9 % om året + det beskedne udbytte siden 1994 indikerer i øvrigt en fair værdi for aktien på ca. 550-600, så pengene passer meget godt her.
Umiddelbart kunne det derfor se ud som om, at aktien i to omgange har været "for dyr", nemlig i 1997 og igen i 2000-2001, men nu har fundet tilbage til sin naturlige udviklingslinie. Min anbefaling er derfor:
Daytrader: Hold. Sælg, hvis 600 ikke danner bund.
Investor: Køb, men afvent først om 600 danner bund eller den skal længere ned. Lav risiko.
Kurs ved anbefaling: 600.
Hilsen Stump
P.S. Markedskommentaren holder nu sommerferie resten af august, men vender stærkt tilbage til september. Take care out there!
Disclaimer
Indholdet i denne markedskommentar er baseret på alment tilgængelige oplysninger, og udfaldet af finansielle dispositioner, truffet på baggrund af markedskommentaren, er uden afsvar for forfatteren eller for Spekulant.dk.
|
-
MedicoInvestor.com